天风证券-香港交易所-0388.HK-Q2表现略低于预期，下半年有望筑底回升-220818

　　事件：香港交易所22H1实现收入及其他收益89.4亿港元，同比-18%；归母净利润48.4亿港元，同比-27%，略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q2业绩不及预期，主要系各类资产ADT下降、公司资金投资亏损所致

　　香港交易所22Q2实现营业收入（含所有投资收益）/归母净利润42.5/21.7亿港元，同比-14%/-22%，环比-9%/-19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中主营业务收入（不含所有投资收益）42.1亿港元，同比/环比-8%/-9%。投资收益（客户资金+自有资金）0.3亿港元，同比/环比-92%/-49%。

　　Q2市场交投活跃度反弹不及预期，各类资产ADT仍承压

　　22Q2联交所ADT1297亿港元，单季同比/环比增速-14%/-12%，交投活跃度提振不及预期；其中股票现货ADT同比/环比增速-15%/-10%，衍生工具ADT同比/环比增速-12%/-22%，交易额仍承压。期交所衍生品分部环比变动较平稳，但在整体市场萎靡环境下表现仍具有一定韧性，Q2单季每日成交张数70.4万张，同比/环比+56%/+0%；上半年每日成交张数为70.5万张。LME商品分部未能延续反弹态势，二季度每日成交量为48.7万张，ADV增速转负，同比/环比仅-12%/-17%。

　　权益市场低位震荡叠加利率低位压力，显著拉低自有资金投资收益

　　22Q2投资收益（客户+公司资金）0.3亿港元，同比/环比-92%/-49%。其中来自于客户资金的投资收益净额3.04亿港元，同比/环比+107%/+87%，年化投资回报率达0.34%；自有资金投资大幅亏损2.74亿港元，亏损较Q1+164%，去年同期收益2.1亿港元。我们预计主要原因系集体投资计划中所投权益资产在Q2大幅下跌以及利率低位压力所致，预计后续将持续受益于利率中枢回升，投资收益有望边际转暖。

　　投资建议：短期受市场环境影响业绩低迷，看好港股市场基本面的持续改善。公司二季度业绩表现不及预期，主因为市场低迷以及地缘政治等负面因素影响。但长期看，公司优质商业模式带来的核心优势仍未减弱，公司将持续受益于β端新经济企业交投活跃度提振以及α端的中概回流增量，随着互联互通持续推进以及外部环境风险缓释，我们预计港交所下半年业绩有望伴随ADT增长同步改善，后续业绩有望筑底回升。由于市场持续低迷以及地缘政治风险敞口较大，我们将公司2022-2024年净利润由134.37/153.60/176.35亿港元下调为107.06/126.78/151.32亿港元，分别同比-15%、+18%、+19%；对应的EPS分别为8.4港元、10港元和11.9港元。当前股价对应22E为40.4倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：资本市场大幅波动；互联互通不及预期；改革推进不及预期