财通证券-中国太平-0966.HK-NBV增速亮眼，权益投资表现优异驱动归母净利高增-230903

　　事件：中国太平发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+20.5%至52.2亿港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　整体：2023H1归母净利润同比+20.5%至52.2亿港元，主要得益于权益投资表现优异，公司FVTPL资产未实现收益由去年同期的-85亿港元提升至+36亿港元（集团持有的高分红港股战胜恒生指数（含息）11.42pct，驱动集团整体权益战胜沪深300指数2.19pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，寿险业务、境内财险、境外财险、再保险、资产管理业务净利润分别同比+14.8%、-67.9%、+10.1%、+19.3%、-85.8%。普通股股东应占权益较去年末-2.3%至820亿港元。

　　寿险：2023H1NBV同比+19.2%至39.55亿港元（人民币口径下，NBV同比+28.5%至36.5亿元），主要由新单保费同比+42.4%驱动，NBVMargin同比1.3pct至12.2%。1）个险渠道：NBV同比+22.4%至32.8亿港元，其中新单保费同比+21.8%，主要由长险首年期缴同比+23.0%至133.9亿港元带来；NBVMargin同比+1.3pct至18.6%。2）银保渠道：NBV同比+0.4%至4.6亿港元，其中新单保费同比+82.5%，主要由长险首年期缴同比+70.6%至134.1亿港元驱动，但NBVMargin同比-2.4pct至3.6%。

　　公司今年来加大清虚力度，代理人规模较年初-18.1%至32.0万（减少7.1万人），但产能（每月人均期缴原保费）较2022年+32.8%至1.8万元（+4482元），主要由储蓄险销售较好带来。

　　寿险EV较年初+5.0%至2549亿港元（人民币口径同比+8.4%至2350亿元）；合同服务边际较去年末减少1.6%至2178亿港元，其中寿险合同服务边际较去年末增长1.4%，新业务贡献合同服务边际同比+9.4%，太平人寿新业务贡献合同服务边际同比+15.0%。

　　境内财险：2023H1综合成本率同比+2.4pct至97.6%，在低基数下维持较好盈利。原保费同比+3.1%，市场份额较2022年-0.1pct至1.8%。分险种看，车险同比-3.7%，水险同比-5.3%，但非水险同比+14.1%，预计主要由责任险、农险、健康险等险种带来。

　　投资：2023H1净投资收益率3.63%，同比-0.31 pct；总投资收益同比+105.9%至237亿港元，主要源于权益投资表现优异，资本利得由-113亿港元提升至+16亿港元，推动总投资收益率同比+1.91pct至3.89%；考虑FVOCI资产的市值变动，综合投资收益率为5.92%，同比+4.0pct。公司当前房地产债权金融产品敞口仅271亿港元，占总资产比重1.9%，较去年末-0.1pct，主要项目处于一线城市、省会城市或经济发达二线城市。

　　投资建议：公司上半年人民币口径下寿险NBV、EV增长，以及利润增速均表现亮眼。展望下半年，消化客户消耗的影响、适应新产品，以及公司层面主动降速，预计NBV增速将放缓。但在储蓄需求仍然高位+中高端队伍企稳、优增改善+开门红准备充分的前提下，预计24年开门红及全年NBV有望实现正增长。目前公司对应2023年PEV仅0.14倍，处于历史估值的4%分位。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。