天风证券-新华保险-601336-NBV同比下降48.4%低于预期，H2有望逐步改善-220901

　　1、利润：归母净利润同比-50.8%至51.9亿，其中Q2同比-9.4%，降幅环比大幅收窄，主要源于权益市场回暖，公司账面总投资收益同比由Q1的-43.6%收窄至H1的-26.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　价值：NBV同比-48.4%至21.2亿，新单保费与价值率双降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，NBVMargin同比-5.6pct至6.6%，主要是人力下滑、长期险销售乏力导致产品结构恶化所致，十年期及以上期交新单同比-57.4%、长期健康险新单同比-38.2%。分渠道来看，个险NBV同比-46.2%至21.0亿，银保渠道NBV同比-20.9%至2.3亿，降幅优于个险，主要源于银保长期险首年期缴保费同比+1.1%优于个险（-22.9%）。

　　人力方面，公司持续开展人力清虚，聚焦绩优人力发展，截至6月末个险规模人力31.8万，同比-27.9%；月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)同比-41.9%至6.1万，月均合格率同比-1.6pct至17.5%；但人均产能提升23.7%%至3840元。

　　继续率方面，个人寿险业务13个月继续率为84.3%,同比-4.5pct；25个月继续率为82.7%，同比-3.1pct，业务品质有所下滑。

　　EV较年初基本持平，主要受投资偏差与市场价值调整负贡献71亿拖累。NBV创造贡献同比-0.9pct.至0.8%。

　　3、投资：净投资收益率4.7%，同比+0.2pct；总投资收益率4.2%，同比-2.3pct；总投资收益同比-27%至226亿，主要源于权益市场波动下，公司投资资产买卖价差损益由去年同期的+109亿降至-15亿。公司投资资产较年初+5.3%至11404亿，主要增配股权型资产，占比+1.8pct，债券型资产占比-1.8pct.。

　　点评：负债端核心指标低于预期。展望下半年，公司负债端压力依然较大，预计全年NBV同比在低基数下仍将下滑30%左右。当前，公司围绕“1+2+1”战略，积极布局财富管理与健康+养老产业，有望赋能产品销售，打造队伍发展新动能。考虑到Q2资本市场回暖，公司资产端已有所改善，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为96.8亿、125.1亿、143.5亿，yoy分别为-35.2%、29.2%、14.6%（前次预估2022-2024年归母净利润分别为82.8亿、118.0亿、156.3亿）。截止8月31日，公司A股、H股对应2022年PEV分别为0.32X、0.18X，估值处于历史低位。

　　风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期，疫情反复。