慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：再通胀交易四部曲，输入性~行政性~约束性~复苏性涨价-240529

　　策略——再通胀交易四部曲：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价

　　稳物价、推动价格温和回升一直是今年政府的重点工作目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（一）涨价传导：大宗商品涨价，PPI分项回升，对应A股板块接连上涨

　　今年以来，大宗商品涨价持续蔓延。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大宗商品价格反弹，逐渐传导至国内PPI，4月降幅延续收窄，并有结构性涨价。具体从分项行业PPI来看，今年以来物价增速提升明显或者在4月份呈现边际上行的行业主要有四类：上游采矿、中游材料、中游制造、下游消费、公用事业。

　　宏观层面的大宗商品涨价和PPI结构性回升，在A股行业中也有直观的体现。

　　（二）涨价逻辑：输入性-行政性-约束性-复苏性涨价

　　结合上面宏观涨价传导和对应行业轮动规律，可将结构性涨价链分为四大类：1）输入性涨价；2）行政性涨价；3）约束性涨价；4）复苏性涨价。

　　1.输入性涨价：石油、黄金、铜等海外主导定价的大宗商品

　　2024年以来，石油、黄金、铜等国际大宗商品价格上涨，逐步传导至国内石油、贵金属、有色金属，带动PPI价格持续上升。

　　预计后续原油、黄金、铜仍有一定的价格上行空间，支撑石油、贵金属、有色金属PPI持续上行。从定价主导因素判断大宗商品后续走势，原油看供需、黄金看降息和避险、铜看制造业。

　　原油方面，油价在此轮回调后触底后有望震荡上行，只是幅度不会太大。

　　黄金方面，展望后市，联储降息渐近，市场利率下行对黄金支撑犹存，加上地缘局势紧张引发的避险需求和美国大选不确定性犹存，主要央行仍在增持黄金，内外因素叠加下的黄金仍有有一定的上行空间。

　　铜方面，预期铜价延续上行趋势。

　　2.行政性涨价：水、电、燃气、高速、高铁、医疗等公用事业价格改革

　　自来水、电、气、高铁、高速以及医疗服务迎来涨价潮。

　　预计后续公用事业涨价品类和城市范围会进一步扩大，但整体幅度不会过大，且更多是阶梯定价和浮动票价。

　　当然前提是对比国际水平，我国的公用事业价格由于财政补贴，定价确实处于偏低水平，有一定的涨价空间。

　　定量测算来看，公用事业行政性涨价，有望拉动CPI上行0.5-1个百分点。

　　3.约束性涨价：低库存、供给侧出清、自主控产减产等三种类型

　　（1）低库存：照明设备、纺织、饲料、电力、家具

　　按照产品库存位置较低、需求处于扩张状态但产能上升空间不足—>供给约束较大—>行业涨价的逻辑链。

　　目前低库存供给约束已经涨价的行业有照明设备、纺织、饲料、电力、家具、中药；库存处于低位有涨价预期的行业有水泥、个护用品、饮料乳品、小家电。

　　（2）供给侧出清：钢铁、石化、化工、电热、有色、轻工、煤炭

　　从更新换新倒逼机制（标准提升）——>部分行业被强制设备更新——>生产供给受限——>行业涨价的逻辑链来看。

　　行动方案要求抓紧修订一批能耗限额强制性国家标准，钢铁、化工、石化、水泥、公用事业、有色、煤炭生产受限。对应的钢铁、化工（炼化、煤化工、焦化）、石油石化、公用事业（火电、电热）、电力设备（多晶硅、锂电池、光伏）、有色（铅锌铀）、煤炭、轻工等行业设备供给约束较强，有望带来约束性的结构性涨价机会。

　　结合前面分析的4月PPI涨价行业，目前设备更新供给端出清且已在涨价的行业为石油石化、化工（基础化学原料、合成材料、用化学产品）、公用事业（热力供应）、电子器件元件、电池、有色（铅锌）、轻工（造纸、家具）、煤炭、钢铁、电力。

　　（3）自主减产控产：钢铁、铜、制冷剂、TMA、涤纶长丝、锂电池

　　截至目前，已有不少行业自主控产减产，包括钢铁（4月“将继续开展全国粗钢产量调控工作”）；铜（3月19家铜冶炼企业抱团减产）；化工（涤纶长丝:主流大厂主动减产10%叠加设备更新改造导致其他长丝大厂停产；制冷剂：三代制冷剂配额政策限制生产上限；TMA：美国英力士或永久关闭TMA生产装置）；锂电池（5月工信部发布征求意见稿，拟引导锂电池企业减少单纯扩大产能的制造项目）。

　　结合前面分析的PPI涨价行业，目前行业自律控产供给约束行业已经涨价的有钢铁、铜、制冷剂、TMA、涤纶长丝、锂电池。

　　4.复苏性涨价：居民消费需求回升、更新换新需求释放

　　从1季报数据来看，全A盈利持续下行，但仍存结构性复苏机会。

　　从当前营收增速较快且较上季度/上年有明显提升—>需求复苏—>行业涨价的传导链来看，这些行业可分为两类：1）居民消费需求回升（食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着）；2）更新换新需求释放（机械设备、运输设备、电子电气、家电家具）。

　　（1）居民消费需求回升：食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着

　　食品饮料（酒、饮料、调味发酵品、休闲食品）、农林牧渔（粮食、猪肉、水产品、饲料）、医药生物（中药、化学制药）、衣着（服装、鞋类）仍有一定上涨空间。

　　（2）更新换新需求释放：机械设备、运输设备、电子电气、家电家具

　　从更新换新激励机制刺激设备更新——>折旧率较高的设备敏感度更高——>设备需求上升的逻辑链来看，高铁车组、冶金设备、气体压缩机、集成电路、飞机、金属船舶、变压器、发电机、工业母机、模具、汽柴油车、电梯、仪器仪表、家电、家居用品。

　　5.小结：关注输入性-行政性-约束性-复苏性四类涨价机会

　　综上所述，稳物价、推动价格温和回升是今年国内的宏观主线，建议关注结构性涨价带来的四大类行业机会：

　　1）输入性涨价：国际大宗商品价格上升传导至国内的石油、黄金、铜等；

　　2）行政性涨价：水、电、燃气、高速、高铁、医疗等公用事业价格改革；

　　3）约束性涨价：一是低库存，二是供给侧出清，三是自主控产减产。

　　4）复苏性涨价：居民消费需求回升（食品饮料、农林牧渔、医药生物、衣着）；更新换新需求释放（机械设备、运输设备、电子电气、家电家具）。