华西证券-有色金属行业~海外季报：Rio Tinto发布2024Q1生产经营简报，生产铝土矿1340万吨、电解铝80万吨、矿产铜15.6万吨-240421

　　季报重点内容:

　　2024Q1生产经营情况

　　1）在Pilbara，2024Q1生产了7790万吨(力拓权益量为6610万吨)，比2023年同期下降了2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与2024Q1相比，计划中的矿石枯竭(主要是在Yandicoogina)部分被其他业务的生产率提高所抵消。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们继续致力于资产管理和矿井健康，并期望在今年剩余时间内进一步提高生产率。7800万吨的出货量(力拓权益量为6610万吨)比2023Q1下降了5%。产量下降主要是由于港口受到天气影响，导致库存下降幅度低于去年，以及矿山产量下降。

　　2）铝土矿产量为1340万吨，比2023Q1增长11%，Weipa和Gove的运营稳定性持续改善。

　　3）电解铝产量为80万吨，比2023Q1高出5%。Kitimat现在恢复了满负荷运转。

　　4）矿产铜产量为15.6万吨(合并基础)，比2023Q1增长7%。

　　Kennecott的铜矿产量比2023Q1增加了7%，但比2023Q4减少了32%，主要是由于传送带意外停机。受影响的传送带现在又可以完全运行了。

　　Escondida的铜产量比2023Q1高出7%，原因是选矿厂的原矿品位更高(2024Q1为0.92%，而2023Q1为0.78%)。

　　Oyu Tolgoi开采铜产量较2023Q1增长8%，地下产量继续按照我们的长期计划增加，地下铜矿品位为1.67%(2023Q1为1.36%)，整体铜矿品位为0.55%(2023Q1为0.49%)。

　　5）二氧化钛渣产量比2023Q1下降11%。进入2024年，RTIT魁北克业务的9台炉中有6台在运行，Richards BayMinerals (RBM)的4台炉中有3台在运行。在2024Q1，我们开始计划重建魁北克三个未运行炉中的一个。

　　6）IOC产量比2023Q1高出3%。受铁路和港口可用性和利用率的推动，货运量比2023Q1高出25%。

　　1月16日，我们宣布Dampier Salt Limited以2.51亿美元(3.75亿澳元)的价格与私营盐业公司Leichhardt IndustrialsGroup就西澳大利亚卡纳文的Lake MacLeod盐和石膏业务达成销售协议。在满足某些商业和监管条件的情况下，预计将于今年年底完成。

　　3月28日，我们发布了《2023年税收和版税支付报告》，其中详细介绍了今年全球支付的85亿美元税收和版税，其中包括澳大利亚的66亿美元。

　　2024年生产指引

　　2024年生产指导不变。

　　预计2024年皮尔巴拉铁矿石出货量将保持在3.23亿吨至3.38亿吨之间。铁矿石出货量和铝土矿产量指引仍受天气影响。

　　2024年Pilbara铁矿石单位现金成本指引维持在每吨21.75美元至23.50美元之间(基于澳元对美元的平均汇率0.66)。

　　2024年铜C1单位成本指导不变，为1.4至1.6美元/磅（2.22-2.54万元/吨）。

　　2024Q1分业务经营情况

　　1）铝业务

　　铝土矿

　　铝土矿产量为1340万吨，比2023年第一季度高出11%。与2023年相比，产量的增加表明Weipa和Gove的运营稳定性持续改善。

　　我们在第一季度向第三方出口了850万吨铝土矿，比2023年同期高出8%。

　　氧化铝

　　氧化铝产量为190万吨，与2023年第一季度持平，但比上一季度下降了3%，原因是第三方运营的昆士兰天然气管道在3月份发生破裂，影响了Gladstone的运营。管道现在已经修复，并在3月和4月进行了监测过程，同时产量增加。

　　由于澳大利亚政府的制裁措施，只要制裁继续，力拓就会承担昆士兰氧化铝有限公司(QAL) 100%的产能。根据与QAL的代工协议，这将导致力拓使用俄铝20%的产能份额。此额外产量未包含在本报告的产量表中，因为QAL仍由力拓(Rio Tinto)持有80%，俄罗斯铝业(Rusal)持有20%。2024年2月1日，澳大利亚联邦法院就Rusal对Rio Tinto和QAL提起的诉讼作出裁决，驳回了Rusal的诉讼。Rusal已对该决定提出上诉。

　　电解铝

　　电解铝产量为80万吨，比2023年第一季度高出5%。Kitimat特现在恢复了满负荷运转；然而，Tomago在本季度受到了电解槽稳定性方面的挑战。在ISAL，虽然运营没有受到冰岛火山爆发的直接影响，但当局要求我们减少电力负荷，这意味着冶炼厂一直以90%的产能运行。我们所有其他冶炼厂在本季度继续表现稳定。

　　再生铝

　　第一季度力拓在Matalco的产量份额为7.4万吨(按100%计算为14.8万吨)。2023年全年，Matalco的再生铝产品产量为58.2万吨(100%)。

　　2）铜业务

　　Kennecott

　　矿产铜产量比2023年第一季度增加了7%，但比上一季度减少了32%，主要是由于输送带意外停机。受影响的传送带现在又可以完全运行了。Kennecott还继续管理矿山的岩土工程风险，这种风险在冬季和春季会加剧。

　　精炼铜产量比2023年第一季度增长10%，比上一季度增长50%，因为冶炼厂在2023年完成了Kennecott历史上最大的冶炼厂和精炼厂改造后恢复正常运营。

　　Escondida

　　由于选矿厂原矿品位较高，铜矿产量比2023年第一季度高出7%(2024年第一季度为0.92%，而2023年同期为0.78%)。精炼铜产量比去年同期下降3%，原因是计划减少硫化矿浸出的堆积量。

　　Oyu Tolgoi

　　随着地下产量的持续增加，铜矿产量比2023年第一季度增长了8%。本季度，我们交付了130万吨铜矿品位平均为1.67%的地下矿矿石和900万吨铜矿品位平均为0.39%的露天矿矿石。这一增长符合Oyu Tolgoi地下和露天矿在2028年至2036年达到50万吨铜产量(称为可采金属)的长期计划。

　　3）铁矿石业务

　　Pilbara运营

　　我们在第一季度生产了7790万吨(力拓权益量为6610万吨)，比2023年同期低2%。与2023年第一季度相比，计划的矿石枯竭(主要是在Yandicoogina)部分被其他业务的生产率提高所抵消。我们继续致力于资产管理和矿井健康，并期望在今年剩余时间内进一步提高生产率。

　　7800万吨的出货量(力拓权益量为6610万吨)比2023年第一季度下降了5%。产量下降主要是由于港口受到天气影响，导致库存下降幅度低于去年，以及矿山产量下降。SP10出货量占第一季度出货量的18%，与2023年下半年一致。

　　第一季度约有10%的销售额是参照上一季度的平均指数定价的，该指数滞后一个月。其余的按当前季度平均、当前月平均、两个月平均、远期月或现货市场出售。第一季度大约27%的销售额是离岸价格(FOB)，其余部分包括运费在内。

　　中国港口贸易

　　2024年第一季度，我们在中国的铁矿石港口销量为650万吨(2023年第一季度为620万吨)。截至3月底，库存水平为700万吨(12月底为640万吨)，其中包括480万吨皮尔巴拉产品。在2024年第一季度，我们大约90%的港口销售是在中国港口进行筛选或混合的。

　　矿物

　　Iron Ore Company of Canada (IOC)由于球团产量增加，铁矿石产量比2023年第一季度高出3%。精矿产量受到作业季节挑战的影响。

　　受铁路和港口可用性和利用率的推动，货运量比2023年第一季度高出25%。

　　4）硼酸盐

　　第一季度的硼酸盐产量比2023年同期下降了2%，但与上一季度相比增长了9%，原因是该工厂在去年12月按计划关闭后重新启动。

　　5）铁和钛

　　二氧化钛渣产量比2023年第一季度下降11%。进入2024年，RTIT魁北克业务的9台炉中有6台在运行，Richards Bay Minerals (RBM)的4台炉中有3台在运行。在第一季度，我们开始重建魁北克三个离线炉中的一个。

　　6）钻石

　　在Diavik，我们的权益产量比2023年第一季度下降了22%，原因是为了哀悼和纪念失去的同事而暂停生产。2023年从两个矿体枯竭中开采的较低的矿石部分被A154N地下矿石交付的持续改善和A21地下项目的矿石开发所抵消。

　　投资、增长和发展项目

　　我们2024年的资本投资份额保持不变，预计将达到100亿美元，其中包括高达30亿美元的增长资本，约40亿美元的维持资本和20至30亿美元的重置资本。这仍然取决于传统所有者和其他利益相关者的参与、监管批准和技术发展。所有资本指引均受持续的通胀压力和汇率影响。

　　在相同的基础上，2024年计入损益表的勘探及评估的税前和撤资前支出为2.14亿美元，而2023年为2.19亿美元。大约23%的支出用于中央勘探，38%用于矿物(主要集中在锂上)，29%用于铜，10%用于铁矿石。到2024年，与Simandou有关的所有合格支出都已资本化。

　　Oyu Tolgoi地下项目

　　我们继续看到地下矿山的强劲表现，总共有99个放矿漏斗从O区打开，其中包括本季度的13个。该业务预计在2028-2036年之间，将铜产量提升至50万吨/年(100%基础)。

　　3号及4号通风井在本季度继续进展良好，至三月底分别达到地下1,076米及1,150米的深度。3号井和4号井所需的最终深度分别为1130米和1176米。

　　4月初实现了4井的突破(下沉完井)。两个竖井都将在2024年下半年投入使用。

　　输送机到地面工程的建设继续按计划进行，在本季度末完成了94%。2024年下半年的试运行仍在按计划进行。

　　选矿厂改造工程仍按计划进行。预计调试工作将从2024年第四季度到2025年第二季度逐步完成。

　　2号初级破碎机的建设于2023年12月开始，预计于2025年底完工。

　　其他重点项目及勘探评估

　　在加拿大魁北克省Complexe Jonquière，本季度完成了低碳AP60铝冶炼厂扩建的早期工程活动。随着土木和结构承包商的动员，施工活动的执行阶段正在加快。一旦完成，该项目将增加96个新的AP60电解槽，每年增加约16万吨原铝产能。这一新产能，加上Arvida预计将于2025年第四季度启用的3万吨新回收产能，这一新产能将抵消Arvida冶炼厂从2024年起逐步关闭电解车间而损失的17万吨产能。

　　在Kennecott，Lower Commercial Skarn的第一个采场于3月份进行了爆破。这标志着Kennecott在40多年后重返地下生产。North Rim Skarn (NRS)地下开发和基础设施的活动继续进行。在地面坠落事件发生后，我们对控制措施进行了更新，目前预计NRS的生产将在2025年年中左右开始(之前为2025年第一季度)。

　　在亚利桑那州的Resolution Copper项目中，美国第九巡回上诉法院驳回了Apache Stronghold试图阻止Resolution Copper与联邦政府之间土地交换的企图。Apache要求法院重审此案。我们继续与美国林务局(USFS)一起推进最终环境影响声明(FEIS)，但他们尚未就重新发布的日期提出建议。我们还推进了与联邦认可的美洲土著部落的伙伴关系讨论，这是正式磋商过程的一部分。虽然该项目得到了当地的大力支持，但我们尊重反对该项目的团体的意见，并将继续努力解决和减轻人们的担忧。

　　在西澳大利亚州的Winu铜金项目中，与Nyangumarta和Martu集团签署了项目规划协议，这两家集团是拟建Winu矿和飞机跑道所在土地的传统所有者。研究活动、钻井和现场工作进展顺利，开始了Winu公司正式的西澳大利亚环境保护局(EPA)审批程序。2024年完成环境审批交付成果以及与两个传统业主群体的项目协议谈判仍然是首要任务。

　　力拓旗下的铜堆浸技术企业Nuton继续与美国、智利、秘鲁和阿根廷这四个国家的六个合作伙伴一起开发其部署路径(Cactus与ASCU, Yerington与Lion copper & Gold, Johnson Camp与Excelsior, AntaKori与Regulus, Escondida与BHP，Los Azules与McEwen)。今年3月，Lion Copper & Gold宣布了其Yerington项目的初步经济评估(PEA)结果。Lion Copper and Gold的评估纳入了Nuton的案例。Nuton继续开发其项目管道。

　　我们仍然相信，塞尔维亚的Jadar硼酸锂项目具有成为世界级资产的潜力，这将支持塞尔维亚其他未来产业的发展，为当前和后代创造数万个就业机会，并可持续地生产对能源转型至关重要的材料。我们专注于与所有利益相关者协商，以探索与项目未来相关的选择。

　　在阿根廷的Rincon锂项目，我们正在推进年产3000吨碳酸锂起始工厂的建设，同时我们还在建设额外的400个床位的营地设施(已经完成了500个)和混凝土工程。结构、机械、管道、电气和仪表安装活动正在按计划进行。在本季度，我们推进了全面作业的研究，并开展了勘探活动，以进一步了解Rincon盆地、盐水和水储层。我们继续与社区、萨尔塔省和阿根廷政府合作，确保与利益相关者就正在进行的工程进行公开透明的对话。我们仍然预计一期项目将于2024年底实现首次生产。

　　市场情况

　　尽管过去两年政策利率大幅上调，但全球经济仍保持弹性，工业生产有望复苏。通货膨胀呈下降趋势，但低于预期，因为能源价格风险和运输成本波动仍然存在。劳动力市场仍然具有弹性。

　　鉴于劳动力市场强劲、金融环境宽松、家庭和企业资产负债表健康，美国市场前景依然乐观。美联储(Federal Reserve)仍然关注通胀的下行方向，尽管下降的步伐正在放缓，一些不利因素已经出现。服务业继续保持相对良好，而制造业PMI在1月份转为扩张。

　　欧元区经济在2023年第四季度停滞不前，今年第一季度很可能继续疲软。在通货膨胀进一步下降、官方利率下调、工业生产复苏和能源转型投资的背景下，预计今年经济将逐步回升。然而，各国的复苏速度参差不齐，德国由于制造业疲软而落后。

　　铁矿石价格本季度下跌27%，第一季度月均价格为123美元/吨(62%普氏铁矿石价格指数)，比去年第四季度低4%。中国国内钢铁需求保持在与去年类似的水平，但今年头两个月钢铁出口同比增长30%，并可能继续保持历史高位，进而支撑铁矿石需求。第一季度海运发货量同比增长1%，中国港口库存增加2400万吨，至1.44亿吨。

　　LME铝价本季度下跌3%，而均价较2023年第四季度上涨0.4%，至每吨2199美元。欧洲和北美的铝订单有所改善，而中国的需求因可再生能源和电动汽车的增长而继续保持弹性。全球铝产量保持稳定，中国云南的铝生产预计将在第二季度重启。全球报告的铝库存水平仍处于低位，现货市场维持紧张。在需求强劲和国内铝土矿供应中断的支撑下，第一季度中国铝土矿进口价格保持弹性。

　　伦敦金属交易所(LME)第一季度铜价走高，平均价格环比上涨3%，至3.83美元/磅。除了主要铜矿商大幅削减矿山产量指导外，冶炼厂产能的增长导致铜精矿市场严重收紧，处理费(TC)和精炼费(RC)大幅下降。铜需求增长继续受到能源转型行业的推动，包括电动汽车、电网和可再生能源。

　　今年第一季度，锂价格一直处于低迷水平，市场情绪低迷影响了价格前景，引发了减产和项目推迟。相反，今年前两个月全球电动汽车销量同比增长31%，而去年同期同比增长26%。中国电动汽车制造商在第一季度宣布了一系列降价措施，以进一步增加销量。

　　全球TiO2原料市场在第一季度经历了一些积极的情绪，尽管这是在经历了2023年大部分时间的低迷之后的一个较低的基数。潜在的颜料需求已经稳定下来，一些市场显示出令人鼓舞的增长。在这种背景下，有报道称出现了一些供应缩减。

　　受住房和建筑市场疲软的影响，第一季度硼酸盐市场供应充足，需求持续疲软。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。