信达证券-可转债周度跟踪：重视政策的中长期导向与红利策略扩容的可能性-240319

　　上周转债指数延续反弹，但表现弱于对应正股及多数大盘指数；小规模转债及对应正股整体表现相对较强，大规模转债表现好于正股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】医疗保健、可选消费、材料行业转债领涨，能源、金融行业转债表现较弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债日均成交量环比小幅提升，新券成交占比明显走低，低平价转债成交占比有所回落。

　　转债利差水平延续高位回落，各平价转债转股溢价率均不同程度压缩。上周转债利差水平依然在高性价比区间，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平在5.10%，环比前一周延续回落，但仍处在历史高位；转股溢价率方面，分平价来看，各平价区间转债转股溢价率均不同程度压缩；偏债型、偏股型转债转股溢价率压缩幅度相对更大。

　　前期主流高股息策略标的遭遇调整，在转债中的策略选择空间已经相对有限。上周高股息方向的主要板块以煤炭、石油石化为代表出现了明显调整。转债中绝对股息率较高的标的本身就相对有限，而经过前期快速上涨后，这些标的执行强赎条款的概率大幅增加，资产特征上也更多体现出权益资产的特点。这也导致在高股息标的正股出现明显调整的情况下，转债的高股息标的很难独善其身。

　　政策和市场分红取向的边际变化带来了新的信号。上周证监会发布了《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，鼓励并督促绩优上市公司分红，而宁德时代的2023年利润分配方案，也宣布了较大规模的分红计划，我们认为这可能预示着在A股市场，优秀上市企业的股息率提升是中长期监管与市场的共同导向；整体股息率的潜在提升或有助于解决高股息策略的容量和资产定价问题。对于传统高股息策略，分母端的无风险收益率是影响公司估值的主要因素之一。但随着高股息策略标的在未来的潜在扩容，越来越多具备成长性的标的也有望被纳入策略，这将使得高股息策略的收益来源得到丰富，也会增强策略对于市场风险的分散能力。

　　扩容后的高股息策略优化，我们依然推荐采用PB-ROE框架进行标的筛选。以宁德时代为例，尽管本次分红体量超市场预期，但就股息率的绝对水平来看，可能依然偏低，因此面对扩容后的高股息策略，我们可能首先需要放低对于股息率绝对水平的要求，在此基础上我们依然推荐使用PB-ROE的择券框架，找出满足基础股息率要求、同时估值低于均衡水平的标的，这些标的当前正股估值偏低，但盈利能力偏强，未来有潜在分红提升空间，可以作为高股息策略的扩展方案。当前时点在PB-ROE框架下我们推荐关注：荣23转债、众和转债、亚太转债、南银转债。

　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期，上市公司股利发放水平不及预期。