华福证券-巴比食品-605338-新市场拓展持续发力，费控管理初见成效-240423

　　事件：公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入3.54亿元，同比+10.74%，实现单季度归母净利润0.40亿元，同比-3.43%，扣非归母净利润0.38亿元，同比+87.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩稳步提升，扣非归母同比大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　渠道端：公司2024Q1单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为2.58/0.06/0.83亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，团餐业务持续回暖，其中特许加盟销售的增长主要受益于公司于2023年6月开放的湖南区域新市场。门店端：截止2024Q1，加盟门店合计5094家，净增51家，其中新开店203家，闭店152家。2024Q1单季度华东/华南/华中/华北分别净增3/53/0/-5家门店。华南地区由于2023年6月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显，华南地区门店增速有望持续提高；华中区域增长为0，主要因为公司在华中区域存在并购拓展品牌如“好礼客”，“早宜点”品牌门店，本季度此类门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，该区域单巴比加盟门店净增26家（开店48家，闭店22家）。收入分地区来看，2024Q1单季度华东/华南/华中/华北收入分别为2.91/0.30/0.20/0.13亿元，同比分别增长7.92%/38.41%/15.35%/24.48%，华南区域在开始扩展期后，业务发展迅速，业绩有望在2024年加速释放。公司2024年一季度加盟门店平均收入为6.95万元，同比+0.06%，公司精细化管理推动业务稳健发展。

　　产品端：公司2024Q1单季度食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别为3.17/0.23/0.14/0.01亿元，同比分别为+11.08%/+3.68%/+15.93%/+0.15%；各业务占比分别为89.53%/6.39%/3.92%/0.15%。在食品类收入中，面米类/馅料类/外购食品类收入分别为1.48/0.90/0.79亿元，分别同比+8.65%/+17.31%/+9.09%，各业务发展较为稳健。

　　费用端：公司2024年一季度整体毛利率为25.92%，较去年同期提升1.72pct；归母净利率为11.20%，较去年同期降低1.64pct；扣非归母净利率为10.66%,较去年同期增加4.35pct。公司2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.01%/7.62%/0.90%，同比分别-2.27/-2.02/+0.04pct，本季度销售费用和管理费用较去年同期有较大幅度的减少，从而导致本季度扣非归母净利润同比大幅度提高。本季度公司非经常性损益为191.98万元，同比-90.8%(23Q1非经常性损益2087.65万元），主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。

　　盈利预测与投资建议

　　对于连锁加盟业态，受春节返乡影响，一季度为传统加盟淡季，公司一季度业绩较符合预期。同时2024年二季度公司将与前期取得51%股权的“蒸全味”品牌经营并表，持续贯彻公司内生外延齐头并进的增长战略。基于2024年一季度业绩，我们保持公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为2.43/2.91/3.33亿元，对应当前股价PE分别为17/14/12倍。考虑到公司在细分市场中具备较强的市场地位，合理给予其24年25倍PE，对应目标价24.26亿元，维持买入评级。

　　风险提示

　　开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险