光大证券-中远海能-600026-2024年三季报点评：油运运价承压Q3业绩下滑，LNG业务有望加速发展-241101

　　事件：

　　公司发布2024年三季报，2024前三季度，公司实现营业总收入171亿元，同比+3.68%，实现归母净利润34.15亿元，同比-8.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q3单季，公司实现营业总收入55亿元，同比+10.76%，环比-5.50%；实现归母净利润8.08亿元，同比-10.93%，环比-41.03%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　运价承压外贸油运盈利下行，内贸盈利稳中有升

　　2024年前三季度公司外贸油运业务实现毛利人民币31.5亿元，同比下降9.8%，其中Q3单季实现毛利6.2亿元，同比-13.3%，环比-52.8%。2024Q3，受到OPEC+自愿减产影响，叠加中国进口低于预期等负面影响，油运市场运价承压，同时，大量原油轮为获得高运价转入成品油轮市场，使成品油轮运价承压回落。前三季度TD3C航线TCE均值为36846美元/天，同比增长4.24%，6-8月TD3C航线TCE均值为27683美元/天，同比-10.4%，环比-37.7%。前三季度TC1航线TCE均值为47115美元/天，同比+44.9%，6-8月TC1航线TCE均值为37400美元/天，同比+64.7%，环比-33.3%。

　　2024年前三季度，公司实现油轮运力投入59.0亿吨天，同比上升7.8%；运输量（不含期租）1.26亿吨，同比下降2.2%；运输周转量（不含期租）4325亿吨海里，同比上升11.3%。为提升VLCC船队效益，公司继续拓展西方市场，把握市场机遇搭建三角航线，平衡东西方航线布局，保持货源多元化，同时充分发挥海外网点营销功能，提高国际客户的优质货源比例。2024年前三季度，公司内贸油运业务实现毛利11.3亿元，同比+1.5%，其中Q3单季实现毛利4.2亿元，同比+0.7%，环比+22.4%，内贸盈利能力持续提升，成为公司平抑业绩波动的“安全垫”。

　　积极落实运力引入与改建，LNG业务有望加速发展

　　公司积极引进清洁能源新运力，加快脱硫塔改造。根据Clarksons数据，截至2024年10月，公司持有8艘新船订单，其中3艘绿色甲醇双燃料Aframax将于2026Q4以及2027Q4交付，2艘甲醇ready型Panamax将于2026Q4交付，1艘甲醇ready型化学品船将于2026Q4交付，2艘化学品船（1-9999Dwt）将于2024年下半年交付。截至2024年10月，公司自有45艘VLCC中已有14艘安装脱硫塔，Q3新增一艘完成脱硫塔安装。

　　公司加速LNG运力引入，截至2024年6月30日，公司共参与投资85艘LNG船舶，均为项目船，收益较为稳定。其中，已投入运营的LNG船舶45艘，755万立方米；在建LNG船舶40艘，715万立方米。2024年前三季度，公司LNG运输业务贡献归母净利润6.8亿元，同比+10.5%。随着公司参与投资建造的LNG船舶陆续投入运营，公司LNG运输业务已步入稳定收获期，有望实现加速发展，为公司整体业绩增长做出更大贡献。

　　静待油运景气上行，公司业绩有望复苏

　　2025年随宏观经济向好，中国原油需求有望贡献一定增量，且OPEC+即将进入增产周期，25年油运需求依然有望得到增长。由于20-22年原油轮新签合同量较低，24年运力增长较为缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，随着拆解周期临近，我们看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错配确定性较强，24-26年VLCC供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备确定性，运价中枢有望持续提升。公司作为全球油运龙头，积极布局运力扩张机会，优化船队结构，随着行业景气度修复，业绩有望加速释放。

　　盈利预测、估值与评级

　　油运行业景气度不及预期，公司Q3业绩下行，我们下调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为45.87（下调23%）/55.53（下调16%）/67.66（下调4%）亿元，对应EPS分别为0.96/1.16/1.42元/股。我们看好油运长期景气，公司作为全球油运龙头，有望实现业绩的修复与增长，因此维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：国际油价波动风险，原油需求恢复不及预期，安全环保风险。