光大证券-阿科力-603722-2024年三季报点评：聚醚胺价跌业绩承压，千吨级COC产线试生产放量可期-241101

　　事件：公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度，公司实现营收3.65亿元，同比减少11.85%；实现归母净利润-678万元，同比由盈转亏；实现扣非后归母净利润-883万元，同比由盈转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q3，公司单季度实现营收1.22亿元，同比减少8.84%，环比减少11.95%；实现归母净利润-877万元，同环比均由盈转亏。

　　点评：

　　聚醚胺量减价跌，24Q3公司业绩承压。2024年Q3，公司单季度实现聚醚胺（脂肪胺）销售4890吨，同比减少9.5%，环比减少15.3%；产品均价为1.41万元/吨，同比下跌15.3%，环比下跌3.4%。由于聚醚胺价格的进一步下跌，公司整体盈利能力承压。24Q3公司单季度毛利率为4.6%，同比下降9.6pct，环比下降5.4pct。不过公司光学材料业务仍然保持稳健增长，24Q3光学材料销量为1746吨，同比增长22.2%；销售均价为3.04万元/吨，同比小幅下跌1.2%。费用方面，24Q3公司研发费用同比基本持平，销售和管理费用同比分别减少19.3%和4.2%，财务费用同比增加约295万元。

　　千吨级COC生产线试生产，定增募集2.15亿元扩建聚醚胺产能。2024年9月，公司发布公告表示公司千吨级高透光材料（环烯烃共聚物COC）生产线已完成主体建设及设备安装、调试工作，正式进入试生产阶段。此外，公司在湖北潜江还规划有3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。2024年10月，公司向特定对象发行股票共募集资金2.15亿元，将用于在湖北潜江建设“年产2万吨聚醚胺项目”（投资总额为3.27亿元）。公司作为国内聚醚胺行业龙头，在生产工艺、催化剂制备等方面具备多项核心技术，通过持续研发创新不断开发细分品种聚醚胺丰富产品线。后续随着终端需求回升，聚醚胺盈利能力有望实现底部反弹，进而同步带动公司业绩改善。

　　盈利预测、估值与评级：由于聚醚胺销量减少及价格下跌，24Q3公司业绩承压，低于此前预期。考虑到聚醚胺价格的下跌，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.07/0.79/1.26亿元（前值分别为0.49/0.83/1.36亿元）。随着聚醚胺盈利能力的改善和COC/COP产品的放量，公司盈利情况将有望好转，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，行业竞争加剧风险