中原证券-四方达-300179-公司点评报告：全年营收稳健增长，CVD项目有望开启业绩贡献元年-240325

　　事件：公司公布2023年年度报告，公司全年实现营业收入5.42亿元，同比增长5.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属母公司股东的净利润1.38亿元，同比下滑10.66%，扣非后的归母净利润1.08亿元，同比下滑8.73%，基本每股收益0.28元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点：

　　2023年业绩整体表现稳健，油气开采主业保持高速增长。2023年国际油价虽有起伏，但整体处于中高位运行，根据卓创资讯，2023年原油平均价格在77.6美元/桶。在高油价的推动下，2023年北美月度活跃钻井平台数量均值达到689座，与2022年相比下降32座，但与2021年相比仍大幅增加214座。油气企业2023年也不断扩产、增加资本支出。根据沙特阿美官网，沙特阿美2023年全年资本开支497亿美元，同比增长28.10%，资本支出规模大幅提升。受益于北美活跃钻井平台数量保持高位和资本支出增加，2023年油服行业持续高景气，带动超硬复合片产品需求增加，因此公司油气开采类产品收入不断增加。2023年公司实现营业收入5.42亿元，同比增长5.55%。分业务来看，公司资源开采/工程施工类产品收入3.45亿元，同比增加13.50%；精密加工类产品收入1.79亿元，同比增加0.9%；其他业务收入0.18亿元，同比下滑43.77%。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。总体来看公司2023全年业绩表现稳健。

　　盈利能力短期承压，现金流持续改善。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为51.50%，较去年同期减少4.06pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为61.07%，较去年同期减少1.32pct。精密加工类产品毛利率为33.06%，较去年同期下降7.84pct。2023年公司固定资产折旧为0.66亿元，同比增加32%。因此毛利率有所下降主要系公司持续购入生产设备，固定资产折旧增加导致成本上升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.48%/24.88%/-0.82%/11.61%，较去年同期分别-0.76/-0.12/+2.56/-0.89pct。销售、管理、财务费用率合计30.54%，较去年同期增加1.67pct。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升和汇兑收益减少的影响下，2023年公司综合净利率23.29%，较去年同期减少5.90pct。在净利率有所下降的影响下，公司实现归母净利润1.38亿元，同比下滑10.66%，扣非后的归母净利润1.08亿元，同比下滑8.73%。

　　公司四季度业绩企稳回升。从单季度业绩来看，四季度公司实现营业收入1.36亿元，同比增长12.95%，环比增长4.27%，归母净利润0.28亿元，同比增长12.74%，环比下滑4.96%；扣非后的净利润0.16亿元，同比增长94.51%，环比下滑19.40%。

　　以“1+N行业格局”为战略核心，持续高研发投入开发新产品。由于金刚石应用广泛，公司根据下游发展趋势积极开发布局多个应用领域。短期内积极推进油气开采类产品“进口替代+大客户战略”和CVD金刚石技术产业化，中期推进精密加工“进口替代+合金替代”，远期培育金刚石其他应用市场。在精密加工业务方面，随着我国新能源汽车快速增长及进口替代，对超硬刀具在精密、超精密、高速、超高速方面的加工需求和个性化服务需求日益增加，公司加大研发投入，不断开发新品满足市场需求，提升销售规模。2023年公司研发费用率为11.61%，研发人员占比为26.15%，在超硬材料行业内保持较高水平。年报显示，三大业务板块均有新的在研新产品，新产品的持续研发，有助于提升公司产品竞争力，满足客户需求，扩大公司销售规模。

　　CVD金刚石项目进展顺利，有望开启培育钻石项目业绩贡献元年。公司年产70万克拉功能性金刚石项目进展顺利，已进入厂房改造工程最后冲刺阶段，预计2024年上半年开始陆续调试生产。项目采用自研MPCVD设备及CVD金刚石工艺，具有成本优势。同时项目前期以生产大克拉培育钻石为主，用于海外出口，与小克拉培育钻石相比，毛利率较高。根据GJEPC数据，自2023年四季度以来，培育钻石毛坯进口增速回正，2024年一季度以来，培育钻石裸钻出口增速回正。同时2024年2月印度培育钻石毛坯进口额1.27亿美元，同比增长100.3%，裸钻出口额1.39亿美元，同比增长22.2%，培育钻毛坯进口额同比显著高于裸钻出口额同比，因此产业链中游可能将开始新一轮补库。培育钻石增速回正和新一轮补库或表明行业下行周期拐点将至。公司CVD金刚石项目逐渐达产叠加培育钻石行业潜在上行机遇，有望开启公司培育钻石项目业绩贡献元年。

　　盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为6.24/7.17/8.25亿元，净利润为1.53/1.77/2.07亿元，对应的EPS为0.31/0.36/0.43元，对应的PE为25.97/22.39/19.14倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和发展前景，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。