华安证券-长虹美菱-000521-23年报点评：历史新阶段有望开启-240331

　　公司发布2023年业绩：

　　 23Q4：收入50.8亿（+5%），归母2.4亿（+194%），扣非2.4亿（+870%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 23年：营收242亿（+20%），归母7.4亿（+203%），扣非7.5亿（+629%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分红：拟每股派息0.3元，对应分红率42%（上年38%）。

　　收入分析：H1看空调，H2看冰洗

　　23年：Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同增25%/26%/23%/5%，归母净利率分别为2.1%/3.6%/2.1%/4.6%，Q4收入虽有降速，但扣非净利率创3年新高，经营质量显著提升。

　　空调：全年收入占比48%，收入同比+18%，23H1/H2分别同比+30%/+3%。根据产业在线数据，Q4公司内销/外销增速分别为-18%/+66%，我们分析空调内销β趋弱是影响公司Q4收入的核心。

　　冰箱：全年收入占比38%，收入同比+19%，23H1/H2分别同比+19%/+18%，冰箱全年稳健，我们预计H2仍由出口驱动。

　　洗衣机：全年收入占比6%，收入同比+76%，23H1/H2分别同比+42%/+114%，洗衣机环比提速，我们预计H2出口加速。

　　盈利分析：外销冰洗、空调内外销贡献利润增量

　　空调：23年内销/外销收入分别同比+16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，皆同比提升+1pct，我们预计利润增量1亿+。

　　冰箱：23年外销增速快于内销，毛利率+2pct，我们预计利润增量3亿+。

　　洗衣机：毛利率同比-1.2pct，我们预计利润增量0.5亿左右。

　　收入前瞻/现金流：同环比提升，余粮充足

　　合同负债：合同负债高增，截至Q4末4.1亿，同环比各+13%/31%，展望后续余粮充足。

　　现金流：23年经营现金流净额21亿，同比+42%，持续改善。

　　投资建议：公司α核心在于“盈利+激励”

　　我们的观点：

　　我们认为公司α核心在于“盈利+激励”：当前内外销毛利率仅14/13%、扣非净利率仅3%，对标同业皆有翻倍空间，20年改善开启，22内销向好23外销接力，管理换届后经营效率进一步释放，

　　盈利预测：预计24-26年收入分别为281/310/341/亿元，对应增速分别为15.8%/10.5%/9.9%，归母净利润分别为9/10/11.5亿元，增速分别为22%/12%/13%，对应PE分别为11/9/8X，股息率4%，维持“买入”。

　　风险提示

　　行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。