海通国际-国电南瑞-600406-2024Q1营收同比增长24.25%，特高压景气度持续-240503

　　营收及净利润增速符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国电南瑞发布2023及2024Q1财报，公司2023实现营收515.7亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润71.84亿元，同比增加11.44%，2024Q1公司实现营业收入77亿元，同比增加24.25%，归母净利5.96亿元，同比增加13.7%，增速有所修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率方面，2023年公司综合毛利率为26.80%，同比小幅下降0.24pct，其中电网调度自动化毛利率为28.91%，同比增加2.07pct，2024Q1综合毛利率为24.68%，环比提升0.94pct，2024年公司盈利能力有望不断增强。

　　研发投入强度高，研发费用增速营收增速。2023年公司研发费用为27.12亿元，同比增加13.92%，超过营收增速3.79pct，研发费用率为5.26%，同比提升0.18pct。2023年国电南瑞获专利授权400项，报告期内实现世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用。

　　2024年有望开工“5直2交”特高压通道，将充分收益于特高压高景气度。2024年有望开工5条直流特高压和2条交流特高压，直流分别为陕西-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江和藏东南粤港澳；交流分别为阿坝-成都东和大同-天津南。2023年特高压投资强度将超过2024年，展望“十五五”期间，大基地有165GW风光需要新建15条左右外送通道，整个版块景气度有望持续到“十五五”期间。

　　网外业务发展势头良好，国际业务回暖。公司报告期新签合同582.87亿元，同比增长12.64%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，不断推动IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展，中标目前国内规模最大的液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西智能电表、沙特SVG、南非储能等重大项目。

　　盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们预计公司2024-2026年营业收入581.8/657.7/738.2亿元（24-25年原预测为615.1/712.7亿元），归母净利润分别为82.9/99.7/116.2亿元（24-25年原预测为87.5/102.0亿元），根据DCF模型，目标价为28.92元/股（原目标价29.79元/股，-3%），维持“优大于市”评级。

　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。