山西证券-煤炭行业周报：节能降碳方案利好煤电一体化，中煤新分红方案彰显央企价值-240602

　　投资要点

　　动态数据跟踪

　　动力煤：补库需求降温，动力煤价格以稳为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤炭产地安监严格常态化，且近期停产检修情况增多，产地煤炭供应增量有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）需求方面，上周高温天气减弱，火电负荷提振有限；非电行业经过前一阶段备库，库存处于相对高位，煤炭增量需求有限。同时，新能源、南方水电出力增加，也影响煤炭需求，港口调入继续大于调出，港口煤炭库存增加。综合影响下，动力煤价格维涨势暂缓。展望后期，稳经济政策措施继续出台，预计工业用电及非电用煤需求仍有增长空间；山西复产增量空间有限，国内供给以小幅增长为主；同时，国际煤价高位，进口煤价差不高，后期进口煤增量预期仍存变数，预计国内动力煤价格回落空间不大。截至5月31日，广州港山西优混Q5500库提价970元/吨，周持平；广州港澳洲煤库提价981元/吨，周变化+0.1%；6月秦皇岛动力煤长协价700元/吨，月变化+3元/吨。5月31日，北方港口合计煤炭库存2331万吨，周变化2.14%；长江八港煤炭库存695万吨，周变化+3.89%；欧洲三港Q6000动力煤折人民币819.1元/吨，周变化+5.62%；印度东海岸5000动力煤折人民币802.8元/吨，周变化-0.48%。

　　冶金煤：供增需弱，焦煤价格弱势震荡。产地安监依然严格，区域冶金煤煤矿生产供应一般。需求方面，国家粗钢产能控制及减碳政策继续出台，利空原料煤需求预期，同时，临近传统钢材消费淡季，且部分地区受强降水天气影响，基建开工下滑，下游冶金煤备库需求暂缓，冶金煤价格止涨回调。截至5月31日，山西吕梁主焦煤车板价1950元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价2210元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1600元/吨，周持平；日照港喷吹煤1268元/吨，周变化+0.6%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价256美元/吨，周变化-4美元/吨（-1.54%）。京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+505元/吨，价差延续。截至5月31日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别765.37吨和750.54万吨，周变化分别-1.15%、-0.24%；247家样本钢厂喷吹煤库存402.34元/吨，周变化+0.43%。独立焦化厂焦炉开工率72.94%，周持平。

　　焦、钢产业链：粗钢平控利空，焦炭止涨。受国家粗钢产能控制及减碳政策继续出台，以及淡季钢材需求下行影响，上周钢材价格回调；同时，焦化开工率维持相对高位，焦炭供给增加；叠加焦煤供给增加预期及美元降息预期变化等边际影响，焦炭价格弱势震荡。后期，稳经济政策继续加码，经济信心有望恢复，钢材需求刚性仍存，将导致焦炭需求增加；同时焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至5月31日，天津港一级冶金焦均价2110元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）409元/吨，周持平。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别41.71万吨和561.92万吨，周变化分别-9.74%、+0.57%；四港口焦炭总库存213.34万吨，周变化+2.43%；247家样本钢厂高炉开工率81.67%，周变化+0.15个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3830元/吨，周变化-1.57%；35城螺纹钢社会库存合计571.43万吨，周变化-1.66%。

　　煤炭运输：港口交投降温，沿海煤炭运价下跌。下游库存高位，新能源、水电多发叠加粗钢平控影响，终端补库降温，港口煤炭价格下行，市场拉运积极性降低，且船多货少，沿海煤炭运价下行。截止5月31日，中国沿海煤炭运价综合指数622.16点，周变化-16.07%；国际海运价格（印尼南加-连云港）14.01美元/吨·公里，周变化-2.23%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.22元/吨公里，周变化-4.35%；环渤海四港货船比14.6，周变化+8.15%。

　　煤炭板块行情回顾

　　上周煤炭板块继续小幅反弹，跑赢沪深300等大盘指数；中信煤炭指数周五收报3991.43点，周变化+2.00%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化+2.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.22%。煤炭采选个股以涨为主，靖远煤电、新集能源、中煤能源、淮河能源和上海能源涨幅居前；煤化工个股回调为主，云维股份和美锦能源小幅上涨。

　　本周观点及投资建议

　　煤炭产地安监严格常态化，叠加检修增加，煤炭产地供给增量有限；需求方面，上周高温天气减弱，火电负荷提振有限；非电行业经过前一阶段备库，库存处于相对高位，煤炭增量需求有限。同时，新能源、南方水电出力增加，影响煤炭需求增量，港口煤炭调入继续大于调出，库存增加。综合影响下，上周国内港口动力煤价格涨势暂缓。焦煤、焦炭方面，产地安监延续；需求受粗钢平控、减碳新政动向变化等预期影响，以及淡季钢材需求偏弱，且钢厂煤焦库存偏高等影响，双焦价格也止涨。整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。建议关注：①山西复产预期下，未来有望持续出台增量政策，【潞安环能】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山西焦煤】等相关标的有望受益。②《2024—2025年节能降碳行动方案》更加利好【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】等煤电一体化标的。③煤炭红利价值尚有空间，【陕西煤业】、【兖矿能源】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【中煤能源】、【上海能源】等高股息标的估值仍存在修复空间。

　　风险提示

　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。