华源证券-公用事业行业2024年第11周周报：电解铝将被纳入碳排放监测，有望提升绿电价值-240318

　　推荐组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　涨幅回顾：本周关注组合（等权配置）下跌4.55%，沪深300上涨0.71%，wind全A上涨2.03%，主动股基上涨2.01%，关注组合跑输沪深3005.26个百分点，跑输主动股基6.56个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年以来关注组合上涨9.30%，沪深300上涨4.05%，wind全A下跌1.42%，主动股基下跌2.42%，关注组合跑赢沪深3005.25个百分点，跑赢主动股基11.72个百分点。

　　电解铝将被纳入碳排放监测有望提升绿电价值。3月15日，生态环境部官网发布通知，面向社会就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求意见。纳入监测范围的碳排放包括直接碳排放以及间接碳排放，其中直接碳排放包括碳酸盐分解等，间接碳排放主要为电力，对于电解铝行业而言，间接碳排放占主体部分。两份指南明确，电解铝企业使用绿电（包括风电、光伏、水电、核电等非化石能源）可以抵销企业间接碳排放。

　　从全国碳排放源来看，考虑间接碳排放，电解铝行业约占我国碳排放总量4.5%，是排在电力、钢铁、水泥之后的第四大碳排放行业。我国碳排放主要集中在发电、钢铁、建材、有色、石化、化工、造纸、航空等重点行业，八大行业占全国二氧化碳排放的75%左右。2021年7月，全国碳排放权交易市正式启动，截至目前，碳市场仅纳入发电行业2257家企业，约占全国二氧化碳排放总量约40%。

　　此次电解铝纳入碳排放监测范围，有利于提升碳交易量价，进而提高绿电需求。碳交易的基本逻辑是政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控制，并向控排主体分配碳排放权配额，控排主体可根据自身情况将碳配额用于自身减排义务抵消或进行交易。对于电力行业投资而言，碳价格与绿电溢价一体两面，碳价格直接决定了绿电溢价以及传统电源和可再生能源的相对竞争优势，进而决定了新能源的收益率。因此，碳市场建设进度一定程度上可以认为是判断国家新一轮电改魄力的信号。

　　今年以来碳市场及低碳转型政策频出，绿色转型机制有望夯实。2024年2月，国家发展改革委、国家统计局、国家能源局三部门联合发布《关于加强绿色电力证书与节能降碳政策衔接大力促进非化石能源消费的通知》，提出实施可再生能源、核电等非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控。该条款是此前说法的重大更新，在2021年12月召开的中央经济工作会议上,我国提出“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”。差别在两点，其一是新增核电，不在仅仅局限于“可再生能源”，其二是同时不纳入强度控制，即单位GDP能耗量。长期以来，制约各地经济发展的更多是能耗强度，而非能耗总量，非化石能源不纳入总量和强度控制后，有望增加全国非化石能源电力需求。

　　展望未来，总量及强度控制仍需进一步向用能企业分解。然而，从现有机制来看，非化石能源不纳入能源消费总量及强度控制，尚无法直接作用到绿电电力溢价。主要原因在于，目前能源消费总量及强度均只停留在省一级，在能耗超标时往往采用“一刀切”或者按照行政分配的方式，而绿电电力交易的主体是具体的用能企业，两者尚未形成有效衔接。期待未来能耗双控进一步向下落实主体，打通“碳-电”循环。

　　从方向而言，我们认为能耗双控政策完善以及此次电解铝纳入碳排放监测，对绿色电力乃至整个低碳转型产业链均构成利好，密切关注进一步落地情况。推荐中广核新能源、福能股份、嘉泽新能，建议关注银星能源、龙源电力（H）、大唐新能源等。

　　风险提示：碳市场进展低于预期。