东兴证券-玄武云-2392.HK-聚焦AI+快消，打造第二增长曲线-240426

　　头部CRMSaaS厂商，营收增长稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司为快消、金融、政企、互联网等行业客户，提供全触点、全渠道、全生命周期管理的智慧CRM产品及服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，公司积极布局AI+快消业务。按2021年国内本土智慧CRM服务供货商收入统计，公司是国内最大的智慧CRM服务供货商，市场份额为13.8%。2023年公司营收12.81亿元，同比增长22.80%，主要受益于PaaS服务与营销云业务增长较快。

　　云通信、智慧金融稳步发展，AI+快消成为公司发展亮点。根据客户行业划分，公司业务分为云通信、智慧金融、AI+快消三个板块。其中：（1）云通信业务的基础为cPaaS平台以及aPaaS平台，主要为客户提供综合通信能力。（2）智慧金融由营销云和客服云两部分组成，客户以银行等金融客户为主，营销云为客户提供一站式营销活动解决方案，客服云提高客户云语音相关服务能力。（3）AI+快消业务包括公司销售云业务，AI平台、DI平台，以及AloT智慧冰柜等应用产品，赋能快消业务场景，成为公司发展亮点。2023年四季度销售云进入快速发展期，客户数快速增加，销售云合同订单金额实现同比增长30.0%，为2024年销售云收入增长奠定基础。

　　快消行业智能化改造具有良好市场前景。消费行业数字化成熟度较高，但智能化能有较大提升空间。对于消费企业，营销是其数字化重要“战场”之一，营销端的数智化转型将为企业带来更短的产品创新周期，企业具有较强付费意愿。同时，快消行业具有市场规模庞大，企业数量众多，相关企业销售费用支出较高，具有较强付费能力。

　　拓展玄讯智慧100系列SaaS产品，助力消费品企业全渠道营销管理。当前公司加强旗下销售云玄讯智慧100系列SaaS产品人工智能（AI）和数据智能（DI）能力。具体功能方面，智慧100围绕人-货-场，连接品牌商、经销商、店老板、销售、导购、DSR、会员等终端全链条，借助AI智能采集+DI大数据分析技术，覆盖大客开拓、终端拓店、访销过程、KPI考核、进销存、营销费用、主数据管理等消费品终端渠道核心环节和场景。

　　AI技术和产品落地客户实际业务。在技术方面，公司构建消费品行业的独家数据，拥有超30万的SKU类别和超1000万个特征的商品库。2023年，公司发布国内首个垂直于大消费行业的多模态大模型—玄韬，在端侧模型覆盖率和价签整体识别率分别达到了92%以上和95%以上。在产品创新方面，公司推出大消费领域的AIGC应用（陈列指挥官、拜访总结助手）并落地应用于客户实际业务；推出基于DI技术打造的“智慧拓店”，以数智化的解决方案帮助消费品企业终端规模和销量的提升。AloT智慧冰柜有望成为公司打造的爆款AI应用。公司基于AloT智慧盒子Pro+，研发出AloT智慧冰柜。2023年，公司已经与新希望乳业股份有限公司、南京百事可乐饮料有限公司等多个标杆快消头部企业的业务落地；也已随合作消费品企业落地大型商超，拓展产品可应用的终端销售渠道。

　　当前公司在AI技术赋能消费行业领域具有技术优势。公司国内首家拥有完整自建的3D建模平台，建模资源占用仅为传统建模方式的1/10，建模时间仅为传统建模方式的1/3，适应快消企业推陈出新不断的现实需要。另一方面，公司在此赛道具有客户优势。公司旗下销售云玄讯智慧100系列SaaS产品推出市场多年，积累了一批消费者客户。当前销售云产品拓展AI能力，客户转化率高，目前公司AI技术和产品服务消费客户数超过100家，在饮料、白酒、日化、食品等多种行业均有丰富服务经验。

　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内头部CRMSaaS厂商，当前公司聚焦AI+大消费，垂直深耕行业大客，销售云订单合同加速增长。我们预计2024年-2026年公司收入分别为15.31/17.60/20.22亿元，归母净利润分别为0.01/0.15/0.35亿元。基于港股天润云主营业务包含客服云、营销云、通信云等板块，与公司业务模式、市值规模较为接近，因此参考港股天润云PS估值0.76X，给予公司2024年0.55XPS，对应市值9.1亿港元，对应目标价1.62港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：客户留存率下降，头部客户毛利率较低，AI产品未能获得客户普遍认可等。