东兴证券-声网-API.US-领先的实时互动PaaS服务商，产业数字化&直播电商驱动重回增长-240206

　　公司开创实时互动PaaS服务模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年公司正式成立，致力于为企业开发者提供可调用的实时互动SDK，实现在应用内构建实时音视频互动场景。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据公司公布数据，2018.9-2021.3，接入使用声网技术服务的实时音视频分钟数从约90亿分钟/月增长至500亿分钟/月。截至2023年底，声网的实时互动技术服务已经赋能AIGC、元宇宙、社交直播、在线教育、IoT、数字化、出海等行业和领域，超过200多种场景。

　　由底层SD-RTN向PaaS产品矩阵进化。软件定义实时网（SD-RTN）是公司提供实时音视频PaaS服务的底层云原生平台。基于SD-RTN，公司向企业客户实时互动SDK产品。（1）2014年至今，公司陆续发布语音通话、视频通话、直播、即时通讯、信令与消息云服务等SDK，满足客户在应用内构建实时音视频互动场景和消息传递。（2）同时提供实时互动拓展功能和工具，目前公司实时互动扩展能力主要包括水晶球、互动白板、实时录制、AI降噪、3D空间音频、云市场等。（3）此外，公司SDK可根据客户开发人员所需功能进行定制，产品范围拓展至低代码应用平台，代表产品有灵动课堂aPaaS产品、灵隼物联网云平台。

　　声网RTC产品与技术具有领先优势。实时音视频PaaS服务具有较高的技术壁垒，行业集中度较高。2022年，根据CIC数据，声网全球实时互动云市场份额排名第一。根据IDC统计，声网蝉联中国音视频通信（RTC）赛道市场份额第一。声网公司专注于RTC相关技术研发和产品打磨，相比其他类型的玩家具有一定的先发优势。相比腾讯云音视频，声网领先优势主要有：1）在核心产品领域，声网领先腾讯云推出RTM产品。（RTM提供低延时、高并发、高可靠的信令与消息云服务）；2）声网推出低代码应用平台（灵动课堂、灵隼物联网云平台）；3）声网开展生态布局，推出提供云市场一站式SDK商店，支持入驻的合伙伙伴为客户提供一系列第三方解决方案和服务。

　　国内产业数字化&海外直播电商驱动重回增长。在场景应用方面，声网的RTC服务涵盖AIGC&元宇宙、社交娱乐、在线教育、智能硬件和数字化转型等多个行业；从商业潜力角度看，过去声网的增长主要受到社交娱乐和在线教育领域的推动。目前声网的增长动力有望来自产业数字化和直播电商：1）当前公司通过加强与云计算底层厂商，如华为等展开合作，共同为客户提供数字化工具。双方的合作有望推动声网在国内数字化领域的客户发展；2）近几年，海外传统电商平台、海外社交媒体平台、中国互联网出海企业陆续上线直播电商功能，多家新兴直播电商平台获得一级市场融资。经过多年培育，2023年海外多家平台直播电商流量进入爆发期，显示北美、拉美、东南亚等地区用户已经养成直播购物习惯。海外直播电商兴起驱动公司海外RTCPaaS服务收入实现较快增长。

　　盈利预测与评级：实时互动场景持续扩大以及公司全球市场布局，2024年公司营收有望恢复增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为1.42亿美元（yoy-11.6%）、1.53亿美元（yoy +7.7%）、1.84亿美元（yoy +20.0%），归母净利润分别为-90.11百万美元、-19.96百万美元和-9.37百万美元，Non-GAAP归母净利润分别为-29.96百万美元、8.10百万美元和20.01百万美元。前期覆盖报告营收预测未考虑教育行业“双减”政策影响，相较之前覆盖报告，本篇报告我们下调2023-2025年盈利预测，并将公司评级下调至“推荐”。

　　风险提示：国内RTCPaaS服务市场竞争加剧；数字化、直播电商、元宇宙等新场景落地不及预期；公司技术优势缩小；公司管理效率下降。