光大证券-报喜鸟-002154-2023年年报点评：23年业绩表现靓丽，24年期待多品牌继续高质量增长-240412

　　23年收入、归母净利润同比增长22%、52%

　　报喜鸟发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入52.54亿元、同比增长21.82%，归母净利润6.98亿元、同比增长52.11%，扣非净利润6.05亿元、同比增长61.61%，EPS为0.48元，拟每股派发现金红利0.25元（含税）、股利支付率为52.28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　与21年相比，公司收入、归母净利润分别同比增长18.02%、50.28%。23年公司利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，归母净利率同比提升2.65PCT至13.28%。

　　分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比增长11.49%、40.77%、14.80%、24.46%，归母净利润分别同比增长24.22%、157.54%、23.28%、92.04%。

　　报喜鸟/哈吉斯收入同比增17%/24%，门店数较23年初增2%/10%

　　分品牌来看，23年报喜鸟（包含亨利·格兰）、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&TB、宝鸟收入占比（占总收入的比重，下同）分别为33%、33%、5%、3%、20%，收入分别同比增长17.18%、24.12%、40.50%、30.06%、15.87%。

　　分渠道来看，23年直营、加盟、团购、线上收入占比分别为40%、15%、22%、15%，收入分别同比增长44.05%、4.72%、15.63%、0.75%，直营渠道增长亮眼。

　　门店数量方面，截至23年末，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切、所罗门店数量分别为817家（较23年初+1.62%）、457家（+9.59%）、75家（+13.64%）、172家（+6.17%）、205家（+0.99%）。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为793家（+6.30%）、968家（+3.20%），其中报喜鸟直营和加盟门店数量分别为232家（+4.98%）、585家（+0.34%），门店面积较23年初分别增加6.62%、1.83%；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为327家（+4.47%）、130家（+25.00%），门店面积较23年初分别增加6.82%、29.60%。分渠道类型来看，商场、购物中心、街边店数量分别为584家（+1.39%）、570家（+12.20%）、607家（+1.17%），新增门店主要集中于购物中心。

　　毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转加快，经营净现金流增加

　　毛利率：23年毛利率同比提升1.97PCT至64.71%，主要系终端折扣控制、以及毛利率较高的直营渠道增速较高占比提升等所致。分渠道来看，直营、加盟、团购、线上毛利率分别为77.23%（+1.77PCT）、66.67%（-0.59PCT）、46.40%（+0.56PCT）、69.53%（同比+1.76PCT），直营和线上渠道毛利率提升明显。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升0.33、2.28、0.14、4.74PCT。

　　费用率：23年期间费用率同比下降0.47PCT至46.83%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为38.66%（同比-1.01PCT）、7.05%（+0.58PCT）、2.07%（+0.14PCT）、-0.95%（-0.17PCT），其中管理费用率同比提升主要系23年公司员工获得绩效奖金增长所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-3.15、-2.83、-0.63、+2.82PCT。

　　其他财务指标：1）存货23年末同比减少2.36%至11.51亿元，存货周转天数为236天、同比减少32天。2）应收账款23年末同比增加6.99%至6.48亿元，应收账款周转天数为43天、同比减少6天。3）经营净现金流23年为11.54亿元、同比增加123.87%。

　　23年业绩表现靓丽，24年继续期待高质量增长

　　23年公司业绩表现亮眼，各项业务齐头并进、收入均实现理想增长，经营向好。公司加强产品创新升级，严控终端折扣，直营渠道表现靓丽，且毛利率提升明显。同时公司积极扩充渠道规模，报喜鸟和哈吉斯门店数量及面积均实现扩张。公司分品牌来看，主品牌报喜鸟实施西服第一品牌战略，持续推动品牌年轻化转型升级，做大运动西服等趋势系列，并持续推进大店计划、升级终端店铺形象；哈吉斯品牌持续提升势能，拓宽重点品类价格带，渠道端推进大店计划，并积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉。未来公司将坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。

　　展望24年，我们预计公司将继续保持现有多品牌并进的业务发展势头，推进积极开店同时持续巩固提升效率的经营策略，但考虑年初以来终端需求存不确定性，我们小幅下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调5%/5%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.55、0.63、0.70元，24年、25年PE分别为11倍、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期。