中信建投-江苏博云-301003-24Q1同比显著增长，期待24年重回高成长-240426

　　核心观点

　　公司24Q1业绩同比增长显著，环比亦有增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1实现营收同比+34.5%，环比-0.41%；归母净利润同比+45.4%，环比+3.67%；扣非后归母净利润同比+63.93%，环比+5.76%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司24Q1毛利率33.1%，受原材料价格上涨影响，毛利率同环比有小幅下降，但得益于公司聚焦高端市场和品牌客户，仍保持较高水平。公司下游第一大客户史丹利百得，主动去库基本完成，未来带动公司业绩改善，同时公司在电器和汽车行业积极开拓应用领域和客户，成效较为显著24年有望继续贡献重要增量。公司24年经营目标为实现收入7亿元，同比+38%，有望重回高增长趋势。公司2022、2023年分红率均为52%，2023年报现金分红对应股息率2.6%，同时公司近期回购3996万元，回购+现金分红对应当前股息率达4.3%，对股东回报积极。

　　事件

　　公司披露2024年一季报，同比显著增长

　　公司24Q1实现营收1.42亿元，同比增长34.5%，环比下降0.41%；归母净利0.33亿元，同比增长45.4%，环比增长3.67%；扣非归母净利0.30亿元，同比增长63.9%，环比增长5.76%。

　　简评

　　24Q1同比大幅增长，盈利能力保持较高水平

　　公司24Q1实现毛利0.47亿元，同比+36.0%，环比-6.15%。24Q1四费合计1177万元，环比-367万元，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.99%/3.10%/3.92%/-0.69%，环比分别变动-0.36/-1.44/-0.29/-0.46pct。

　　公司24Q1毛利率为33.1%，同比-2.89pct，环比-2.02pct，由于24Q1原材料有一定上涨，公司毛利率有小幅下降，但仍保持较高水平。考虑到2024年大宗原材料整体供需可能仍维持偏松状态，公司盈利能力有望继续保持。公司注重维持较高毛利率，这得益于公司聚焦高端市场，其中典范就是电动工具市场高端客户。公司成功开发出能与巴斯夫、杜邦、朗盛等国际巨头竞争的产品，并成为电动工具全球第一大厂商史丹利百得的主要供应商之一。电动工具行业以及其他高端应用领域给予公司的毛利率水平显著高于普通改性塑料产品，使得公司盈利能力突出。

　　公司2022、2023年分红率均为52%，2023年报现金分红对应股息率2.6%，同时公司近期回购3996万元，回购+现金分红对应当前股息率达4.3%，对股东回报积极。

　　电器和汽车领域开拓叠加电动工具需求修复，2024年有望重回高增长

　　公司第一大下游领域为电动工具，受下游大客户去库影响2022-2023年需求承压。考虑到史丹利百得在23年中报披露23年库存去化目标是7-9亿美元，至23Q3末已基本实现，公司业绩和订单得以修复。公司在家用电器和汽车领域积极开拓下游领域和客户，2023年成效显著，其中家用电器领域主要来自3C领域增长，24年有望继续贡献重要增量。综合来看公司24年经营目标为实现销售收入7亿元，同比+38%，有望重回高增长趋势。

　　募投项目扩能将于2024年逐步落地，公司不断加大研发投入并引入高端销售人才，未来高成长性可期

　　公司现有改性塑料产能3万吨且通过技改实际产能更高（上市前为10条产线，其中6条产能较高产线为柔性产线，可共用生产高性能改性尼龙、高性能改性聚酯和工程化聚烯烃）。公司扩能项目规划为年产改性塑料6万吨、塑料制品1500吨，总计8条产线，其中四条产线预计将在24年Q3完成安装、调试并在当年投入使用，届时公司产能有望翻倍，后续新产能也将不断释放。公司不断加大研发投入并引入高端销售人才，助力未来放量成长。24Q1公司研发费用为555万元，研发费用率3.92%，在建工程2.19亿元。随着公司研发中心建成投用，公司研发投入和人才储备也将进一步大幅增加。同时公司也将积极引入高端销售人才，进一步提升优质客户份额或抢占新的大客户市场。

　　综合来看，公司产品盈利能力突出，24年有望重回高增长：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59、2.15、2.93亿元，EPS分别为1.60、2.17、2.95元，目标价维持39.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外宏观经济增速持续下滑（公司第一大客户史丹利百得为全球电动工具领域龙头企业，其产品销量与海外经济存在一定相关性。因此随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格接受能力可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料成本超预期上升（公司主要原材料包括聚酰胺、聚丙烯注塑粒子、注塑用聚碳酸酯、PBT等，受到上游大宗石化产品价格的影响较大，而公司和下游客户的议价周期偏长，若原材料短期超预期暴涨将使得公司毛利率承压）。