华安证券-债市情绪面周报（4月第1周）：震荡市卖方依旧看多-240409

　　震荡市卖方仍看多，但情绪有所下降

　　进入4月，利率的中长期下行趋势或暂时难以逆转，我们维持债市在短期将延续震荡的观点不变，但可关注几个预期差：

　　其一是基本面的预期差，3月PMI超预期回升，但含有季节性修复等口径调整影响，而年初以来出口、CPI以及近期的清明消费数据，均有一定亮点，经济修复成色需待更多数据进行检验；

　　其二是供给端的预期差，市场预期特别国债的发行可能在5月或6月开启，据我们此前测算由于4月政府债到期量较大，5月或将是利率债的供给高峰，在资金欠配的环境下供给端对利率上行压力、特别国债的可能发行方式及货币政策的配合可能造成一定预期差；

　　其三是资金面的预期差，节前央行OMO量少但资金面充裕，资金利率维持低位，但在4月大税期后，若货币政策先行于特别国债，叠加汇率约束下大行规律性地减少净融出，资金面可能面临边际收紧的压力（或与2023年8月降息后类似）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　策略方面，近期我们看到大行使用子弹策略对1-3Y加仓、券商借贷卖出、农商行增配短端高频进行利率波段交易、基金则持续拉久期但已逐步转向防御，震荡市下机构行为百态，债市的零和博弈特征明显，建议投资者维持谨慎，把握回调机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.21，较上周下降0.10，偏多观点机构相较上周有所增加，当前5家偏多，12家中性，2家偏空：

　　5家机构观点偏多，关键词：负债端成本仍处于压降的通道，货币政策仍有宽松空间，票据利率反映融资需求依然偏弱;

　　12家机构观点中性，关键词：汇率约束和“防空转”下资金利率可能不低，久期策略性价比下降，央行维稳意图明显；

　　2家机构观点偏空，关键词：宏观指数预测结果显示利率偏高，政府债供给可能带来流动性冲击。

　　买方情绪有何变化？

　　4月第1周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，4月3日买方市场情绪指数录得0.85，较3月29日下降0.21。从换手率来看，国债换手率下降。4月3日换手率录得5.45%，较前一周五下降2.44pct，较周一下降1.00pct，周平均换手率升至6.50%；国开债换手率下降，4月3日换手率录得0.63%，较前一周五下降0.58pct，较周一下降0.81pct；利率债换手率下降，4月3日录得0.69%，较前一周五下降0.32pct，较周一下降0.44pct。

　　从资金面来看，近期杠杆率下降，截止4月3日，银行间债市杠杆率降至107.92%。国债期货方面，本周T2406合约成交多空比下降，截止4月3日，T主力成交多空比为0.98。一级市场发行方面，4月1日至4月3日，理财类共发行626只，到期250只。

　　风险提示：

　　流动性风险。