国金证券-12月美国非农数据点评：“消失的”70万劳动力-240107

　　事件：

　　北京时间1月5日21:30，美国BLS公布12月非农数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】12月新增非农就业21.6万（季调后），预期17万人，前值17.3万，过去12个月的均值22.7万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美国12月非农就业超预期强劲，薪资增长快于预期，失业率低于预期

　　美国12月季调后新增非农就业人数21.6万，远超预期17万，略低于过去12个月的平均值。其中，教育及健康服务、政府、休闲和酒店业等就业岗位继续增加，而交通运输和仓储等就业岗位有所减少。12月新增就业数据表现出一定的季节性，罢工对交通运输行业仍有扰动。10月和11月新增非农就业人数合计较修正前低7.1万人。

　　平均时薪增速同比增长4.1%，前值4.0%，预期3.9%；环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%。美国12月非农私人部门平均时薪为34.3美元，同比4.1%，高于预期3.9%，前值4.0%，过去12个月的平均值为4.4%；环比上升0.4%，高于预期0.3%，前值0.4%。分部门来看，自2023年3月以来，商品生产的平均时薪同比增速一直高于服务业。

　　失业率低于预期，而劳动参与率和就业率均下降，进一步确认劳动供给修复的进程或已经结束。12月失业率持平前值3.7%，低于预期3.8%；劳动参与率降至62.5%，低于预期62.8%，前值62.8%，为2023年3月以来最低水平；就业率降至60.1%，前值60.4%，为2023年1月以来最低水平。

　　劳动力市场“均衡化”趋势或将继续

　　整体而言，12月部分灰心丧气的失业人口退出劳动力市场，劳动力供给明显下滑，职位空缺率需进一步下行才会推动失业率走高。12月调查劳动力人口减少67.6万（就业人口减少68.3万，失业人口小幅增加0.6万），总人口增加16.9万，因此，劳动参与率和就业率下降，失业率与上月持平。后续随着职位空缺率的下行，失业率存在上升的可能性。

　　美国劳动力市场“平衡化”的趋势或仍将延续，供求缺口仍有望继续收敛。随着前期罢工问题得以解决，工人已经重返工作岗位，再加上11月JOLTs数据显示聘用率、离职率及主动辞职率均继续下行，劳动“需求-供给”缺口逐步收窄，劳动力市场不断趋于平衡。此外，主动辞职率领先亚特兰大联储薪资增速8个月，未来薪资增速有望放缓。

　　美元指数、美债收益率“上蹿下跳”，黄金快速下挫、之后大幅上涨，OIS隐含利率小幅微升。非农就业超预期强劲，削弱了美联储2024年迅速降息的预期，但美国劳动力供给明显下滑，市场消化数据影响。之后服务业PMI超预期回落，对冲了非农就业的影响。截至1月7日，CMEFedWatch数据显示，市场已定价美联储1月会议基本按兵不动。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；