中航证券-军工行业周报：谈谈低空经济和近期行情-240323

　　一、核心观点

　　全年观点请关注3月16日发布的《飞雪迎春到―—军工行业十问十答&2024年投资策略》

　　 1、行情分析

　　2月6日低点至今，国防军工（申万)指数上涨29.9%，涨幅行业排名6/31，反弹幅度不低，原因有几个方面:

　　①年初军工超跌，年初至2月5日，国防军工（申万)指数下跌27.4%，跌幅3/31;

　　②2月6日以来,大盘反弹，中小盘表现尤为出色，期间沪深300上涨10.8%，中证1000上涨30.4%;

　　③低空经济维持高热度，而军工行业是主要的受益者，低空经济相关个股涨幅不俗，如莱斯信息(+167.1%)、纵横股份(+160.8%)、四川九洲(+96.3%);

　　 ④2023年年报业绩预告及年报陆续披露业绩利空落地后,对2024年需求回暖重新有了预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　对于低空经济主题:

　　①低空经济具有较大的市场空间和发展空间，显然是新主题、大主题，对于这一点的共识也造就了近期资本市场的火热;

　　 ②我国低空经济已不再遥远、不再是“故事”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件，叠加国家新质生产力要求,低空经济可作为重要的增长极和换道超车的又一新赛道。相关政策法规快速完善，供应链产业链已较为完善，飞行器、空管设施、信息系统、人工智能等技术也已具备了相当基础;

　　③大主题行情难以一蹴而就，往往是初期普涨、回归理性、再次确认、重启上涨，短期来看，相关个股涨幅较大，而且扩散至主题“边缘”个股，这或许应成为警惕的因素。

　　对于军工行业:

　　①短期反弹幅度较大，主机厂等权重个股相对落后不少，说明市场对于军工行业需求变化尚需逐步确认;

　　②低空经济主题迅速进入高位，波动或将加大，也将影响到军工行业;

　　③俄罗斯措辞升级，称“俄罗斯已处于战争状态”，3月22日莫斯科事件发生恐怖袭击超百人伤亡,相关事件将进一步提升军工行业的关注度;

　　 ④军工订单的逐步落地才能实质性推动军工行业再上一个台阶，预计二季度将逐步明朗

　　2、关于低空经济

　　实际上，2023年起，低空经济发展已经取得了许多进展，受到市场高度关注以及资本追逐。政策层面,国家和地方接连针对低空经济产业出台多项重点政策,从政策和法律法规上对低空空域协同管理、基础设施建设等予以规范,为产业发展提供了法规和政策的保障。技术层面,以eVTOL为代表的新型飞机涌现,电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。资本层面，2023年，低空经济赛道成为资本追逐的赛道之一，多家企业完成大额融资，为行业后续发展提供了资金基础。

　　近期，低空经济领域取得了一系列进展:

　　①政策端自上而下给予规范和大力支持。作为创新前沿的热点产业,低空经济的发展得到了不少地方的支持鼓励,各地方政府迅速响应，出台了一系列相关支持政策。2024年以来,已有超过10个省份将低空经济、通用航空等相关内容写入了2024年《政府工作报告》。交徽、江西、海南、广东等多地就先后举办了低空经济相关的发展大会或论坛、研讨会。

　　②适航取证有序推进。亿航、峰飞已有型号完成取证;沃兰特、御风未来等申报。近期，民航局还召了开通用航空工作领导小组会议，专题研究贯彻落实党中央.国务院关于打造低空经济战略性新兴产业的重大决策部署要求，推进低空经济高质量发展相关工作。未来，在举国体制的推进下，我国低空经济的安全监管、飞行服务保障和适航审定体系的建设有望进一步提速。

　　③开启应用试点，探索落地场景。无人机货运方面，深圳地区截至2023年11月已经开设了21条外卖配送航线，累计完成订单超21万单。无人驾驶载人飞行方面,亿航首批完成适航认证的EH216-S无人驾驶载人航空器分别在广州、合肥两座城市完成了商业首飞演示，标志着EH216-S在当地景区将开展常态化空中商业飞行。近期，全球首条跨海跨城（从深圳至珠海》的eVTOL航空器航线完成首次公开演示飞行，单程3小时的地面车程可缩短至20分钟的空中飞行，体现了空中飞行显著的速度优势。随着各类应用场景的加快验证与推广，低空经济的产业链有望打通,商业模式有望得到闭环。

　　低空空域资源是我国尚未开发的重要战略资源,低空经济赛道将是推动我国产业发展转型升级的关键赛道之一,未来在国家顶层规划和政府政策支持的指引以及新能源航空动力技术、无人驾驶航空技术、先进航空制造技术和新一代信息技术等先进技术持续创新发展,低空经济的时代已经到来，未来将不断持续涌现出诸多新成果、新产品、新业态以及迫切需要解决的新问题，低空经济产业将迎来高速发展的机遇期。

　　整体而言，受益于政策、技术、资本的多因素催化，低空经济赛道作为战略新兴产业的重要代表，已初步具备放量基础,是值得重点关注的投资赛道之一。

　　3、对军工行业的信心来源

　　对军工行业的信心，主要来源于两方面:

　　①节点明确、目标不变、要求刚性

　　世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开，逆全球化趋势以及俄乌冲突、巴以冲突，大大强化了各国的安全诉求，全球军费再次进入高速增长期。强国必先强军，军强方能国交，如期实现建军一百年奋斗目标,加快把人民军队建成世界一流军队,这是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。2024年政府工作报告中明确提及，要“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“抓好军队建设‘十四五’规划执行”，五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虚军工行业的需求无忧。同时，2024年中国国防预算占GDP比例约为1.26%，创下“十四五”以来新高，我国国防支持力度(军费增速与公共财政支出差值)持续加大，20222024年分别为1.3%、1.8%、3.4%。

　　②进入“大军工”时代，市场空间大幅扩容

　　军工行业的范畴今非昔比,已扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业航天、民船等诸多军民结合领域,军工行业的市场空间和天花板已得到数量级和实质性的抬升。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已.然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实，军贸将由替补变为主力,低空经济实质性提速，卫星互联网、商业航天全国开花如火如茶，中国民船市场份额屡创新高。2024年政府工作报告中明确提出了“积极培育新兴产业和未来产业”，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。“大军工”的各个领域中，传统军工行业主体依然是中坚力量，如军工主机厂作为军贸主体持续发挥核心作用，军用航空配套厂商也将保障商用飞机及发动机的生产制造，信息安全军工企业在信创领域承担着关键角色，各军工集团也将低空经济、民机、商业航天等领域作为战略发展方向和第二增长曲线。当然,在此过程中，各行业的生产关系和竞争格局会作出相应调整和适应，行业内也会涌现出一批新的更有活力的产业主体。

　　4、军工行业中长期两大关注点

　　①军工行业将再次迎来并购潮

　　军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升,产业自身发展阶段产生了重组整合的要求; IPO节奏阶段性放缓,众多企业将并购作为资产证券化的可选路径之一;军工上市公司有做大做强做优和市值管理要求; 2019年后军工股权投资高度活跃，时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求，并购成为其实现项目退出的重要选项。但同时也要关注并购重组后的整合问题，以及随之而来商誉增长的风险。

　　②市值管理成为重要课题

　　近年来，军工上市公司内在价值不断增长的同时，市值却时常与内在价值的变化趋势出现偏离,部分军工上市公司在资本市场上处于亚健康状态，市值管理工作愈发重要，且国资委也愈加重视对央国企上市公司市值管理方面考核。通过各类市值管理手段，可实现公司内在价值的提升,引导并维持上市公司市值与内在价值的动态平衡，通过价值创造提升内在价值,通过价值传递达到价值实现，最终实现上市公司市值的持续增长和股东价值的最大化。

　　二、投资建议

　　◆军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期;

　　◆2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来,当前或将成为阶段性低点“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”;

　　◆关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

　　◆关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　◆关注军工行业并购潮下的投资机会。

　　军机等航空装备产业链:

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。

　　航天装备(弹、星、链等)产业链:

　　航天电器(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、成都华微(模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR)、中国卫通(高轨卫星互联网)、海格通信(通信终端)、航天环字(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

　　船舶产业链:

　　中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。

　　信息化+国产替代:

　　成都华微、振华风光(特种芯片);新雷能(军工电源);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);七一二、上海瀚讯(通信)。

　　军工材料:

　　光威复材、中简科技、中复神鹰(碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技(隐身材料)。

　　七、风险提示

　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一跳而就;

　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;

　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;

　　⑤行业高度景气,但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道,可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大,当前国际安全局势等因素较为稳定,如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;

　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击

　　⑩行业重大政策调整可能会对军I板块走势产生中短期影响。