慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：科特估，宏观基础、国际比较和A股机会-240613

　　策略——科特估：宏观基础、国际比较和A股机会

　　（一）宏观层面：科特估的基础

　　1.宏观定位：高水平安全"高质量发展

　　在国际贸易保护主义盛行、经济全球化遭遇逆流，国内经济增速放缓、面临中等收入陷阱挑战的海内外时代背景下，当前国家安全是“头等大事”、高质量发展是“首要任务”，发展新质生产力（科特估）是统筹推进高水平安全和高质量发展的内在要求和重要着力点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（1）实现产业链供应链高水平安全必须发展新质生产力

　　与上世纪八十年代的日本相似，当前中美贸易摩擦持续升级，不同之处在于当前逆全球化思潮抬头、贸易单边主义保护主义加剧，中国出口贸易承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　借鉴日本出口结构转型应对日美贸易战冲击的经验，发展新质生产力是提升产业链供应链韧性和安全水平的迫切需要，有助于破解欧美国家的“小院高墙”、“脱钩断链”。

　　（2）实现高质量核心在于发展新质生产力，提升全要素生产率

　　当前中国人均GDP到达1-2万美元区间，增速放缓进入换挡期，发展新质生产力提升全要素生产率是推动经济高质量发展跨越中等收入陷阱的核心。

　　从国际经验来看，人均GDP超过1万美元以后，各国经济增速开始分化，保持GDP持续增长重点在于提升全要素生产率。

　　提升中国全要素生产率也就意味着需要大力发展新质生产力。

　　此外，中美独角兽企业数量差距持续扩大。截至最新数据，美国独角兽数量从2019年的比我国少3家增长到了今年的比我国高多了363家。

　　从独角兽行业发分布来看，独角兽企业集中在新质生产力重点领域，可以视为新质生产力的一个重要风向标，因此大力发展新质生产力迫在眉睫。

　　2.资金支持：复盘国际经验和国内实践，离不开专项资金助力

　　（1）资金支持：国际经验——新兴科技产业专项扶持

　　以半导体产业为例，复盘美国、日本、韩国对于新兴科技产业的扶持政策，主要包括：

　　政策工具：包括直接投资基金支持，税收优惠政策，财政补贴政策和信贷支持政策，产学研合作；主投领域：重点尖端技术领域研究（传统芯片生产、先进芯片生产、高端芯片研究以及其他高精尖行业），基础研究和应用研究，专业人才培养；主要目的：加强本国半导体产业链的安全性和竞争力；国际合作：

　　积极寻求国际合作联盟，以提升科学技术和供应链的安全性。

　　（2）资金支持：国内实践——大基金三期

　　从国内实践来看，中国自2014年起相继推出了三期集成电路产业大基金，合计投入6868.5亿元资金，主投领域为：一期聚焦制造领域，包括集成电路芯片设计、制造、封装、测试等，主攻下游各产业链龙头；二期聚焦半导体设备材料等上游领域，重点涵盖晶圆制造、集成电路设计工具、芯片设计、封装测试、装备、零部件、材料以及应用等多个领域；三期将重点投向集成电路全产业链，聚焦在“大型半导体制造厂以及卡脖子”的设备、材料、零部件等环节，其中HBM等高附加值DRAM芯片是重点投资对象；在国内外半导体资金扶持政策下，日本、美国、韩国、中国相继抢夺半导体市场。故而大基金三期聚焦半导体产业链中卡脖子的设备、材料、零部件环节，以提升产业链的安全性。

　　3.实际贡献：新质生产力有助于提升全要素生产力

　　2023年至今，半导体及电子设备、化工原料及加工、生物技术/医疗健康和IT等新质生产力行业融资规模、融资数量和回报倍数明显靠前。

　　2024年，高技术制造业代表的新质生产力对制造业PMI的拉动作用显著。

　　（二）股市层面：科特估的弹性

　　过去三轮主要科技行情及其映射：在2000年互联网革命之后，美国总共经历了三轮比较大的科技行情，分别是苹果、特斯拉和英伟达的三轮科技行情，其中前两轮苹果和特斯拉行情在A股均有比较不错的映射行情。

　　1.苹果产业链：先陪跑后分化

　　整体来看，国内苹果链平均PE不管是位置还是波动都是远高于美股苹果正股，也源于苹果对于供应商的绝对掌控，使得整体苹果链公司盈利被不断压缩。

　　华为链条和小米链条均没有相较于苹果跑出独立行情，主要是由于国内科技带动的需求依然较低，小米虽然短期表现超过了苹果，但是长期仍被甩开。

　　2.特斯拉产业链：先陪跑后独立

　　特斯拉时期行情与苹果不一样，在这个领域我们实现了相对的独立，主要是由于国内电动车相关产业链的发展。

　　2018年之后，国内电动车、特斯拉以及创业板同时上行，但是在2022年时期特斯拉股价大幅受挫，但国内特斯拉产业链反而维持较稳的独立走势，主要就是由于国内新能源车的支撑。

　　整体来看，国内新能源龙头的涨幅远不及特斯拉，比亚迪过去十年10倍，而特斯拉100倍，从估值来看比亚迪，特斯拉产业链等估值开始和特斯拉出现了分化。

　　3.英伟达产业链：短暂陪跑

　　英伟达链由于没有很好的供应体系，叠加美国科技封锁，导致国内的英伟达产业链仅和英伟达正股的走势有短暂的陪跑。

　　进入2024年之后的业绩验证期后，英伟达业绩大超预期屡创新高的同时，国内英伟达产业链反而持续受挫。

　　4.2021年以来内外科技周期分化

　　2021年以来，美国科技封锁不断加码，内外科技走势明显分化，美股带动全球科技上行，而国内则是持续下行。

　　拆解指数构成，国内科技股中信息技术占比较小，国内主要是新能源产业链，而纳斯达克则更多是信息技术以及可选消费（互联网公司）。

　　（三）细分行业：科特估的机会

　　1.科特估机会：优势产业、自主可控产业、未来产业三大方向

　　（1）科特估是中特估的重要组成

　　2023年再启新一轮国改，中特估是长期的行情主线，重点关注有ETF发行的股东回报、科技引领与现代能源方向。

　　科特估（科技引领方向）是中特估的重中之重。

　　（2）基于新质生产力行业产业链的安全性和竞争力，寻找科特估三大机会

　　结合2024年两会政府报告与各地两会关于发展新质生产力（科特估）的重点提及细分方向，总结出如下图所示的五大重点发展领域，具体为：战略性新兴产业、未来产业、数字经济产业、重点产业链供应链、高端化、智能化、绿色化传统产业。

　　2.优势产业：新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶等

　　优势产业：根据其产业链安全性较高（实现完全自主可控）+具备全球竞争力的特征，筛选出技术领先驱动产能提升的行业+具备出口竞争力/被欧美实施加征关税制裁的行业。包括：通信（通信服务、通信设备）、电力设备（电池、光伏设备）、石油石化（油服工程）、有色金属（金属新材料）、汽车（新能源汽车）、机械设备、钢铁制品、部分关键材料（关键矿物、石墨磁铁）、交通运输（船舶）、化工（塑胶制品）；

　　技术领先驱动产能提升是指人均产能上升但不是由投资驱动（折旧摊销成本占比下降或低增），主要为：通信（通信服务、通信设备）、电力设备（电池、光伏设备、电网设备、电机）、石油石化（油服工程）、有色金属（金属新材料）、汽车（摩托车、商用车）、机械设备（自动化设备、专用设备、轨交设备、通用设备）、纺服。

　　具备出口竞争力/被欧美实施加征关税制裁的行业，主要有：新能源汽车、光伏、动力电池、钢铁及贱金属制品、部分关键材料（关键矿物、石墨磁铁）、纺织服饰（长丝、纺织品、织物、皮革羽毛）、家用电器（白色家电、小家电）、轻工制造（家具、玩具）、交通运输（铁路车辆、船舶、飞机航天器）、机械设备（工程机械、离心机）、化工（塑胶制品）。

　　3.自主可控：半导体（高端芯片、光刻机、EDA、新材料）、AI、军工、医药等

　　自主可控产业：根据其产业链不稳不优不强（存在欧美技术出口管制）+已有现成的技术路径但尚未完全自主可控的特征，筛选出欧美卡脖子技术清单"大基金主投领域"近年来研发费用高增的行业。包括：半导体（高端芯片、关键设备如光刻机和EDA、新材料如金刚石和氧化镓）、AI（AI模型、AIPC、AI算力）、军工（军工电子、地面兵装、航空航天设备）、医药生物（医疗器械、化学制药、生物制品）领域；其中欧美卡脖子技术清单"大基金主投领域主要为：半导体（高端芯片、关键设备如光刻机、先进材料）、AI（算力芯片、大模型）、量子技术、化学生物、军工等领域。

　　近年来研发费用占比较高且大幅高增的行业，主要有：半导体（高端芯片、关键设备、先进材料）、AI（AI模型、AIPC、AI算力）、软件开发、军工（军工电子、地面兵装、航空航天设备）、医药生物（医疗器械、化学制药、生物制品）等。

　　4.未来产业：机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等

　　未来产业：当前没有现成的技术路径的前沿科技，需要更多的激励或保障政策引导企业自主研发创新，还有较长的路要走。具体包括：机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络、超大规模新型智算中心、第三代互联网、高端文旅装备、先进高效航空装备、深部资源勘探开发装备、元宇宙。

　　5.科特估机会：优势产业、自主可控产业、未来产业三大方向

　　最后基于对当前新质生产力重点发展领域产业链的安全性、稳定性和竞争力的研析，科特估的行业机会可以分为三个方向：

　　1）优势产业：产业链安全性较高（实现完全自主可控）+具备全球竞争力的产业，包括新能源汽车、锂电池、光伏、金属新材料、工业母机、无人机、船舶；

　　2）自主可控产业：产业链不稳不优不强（欧美技术出口管制）+已有现成的技术路径亟待打通核心关键技术堵点（尚未完全自主可控）的产业，包括半导体（高端芯片、光刻机、EDA、先进材料）,AI（模型、算力），航空航天设备，生物医药；

　　3）未来产业：目前还没有现成的技术路径的前沿科技，包括机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口、6G网络等。