信达证券-专题报告：M2增速出现双重背离的原因-241112

　　10月金融数据中，有两点内容值得注意，一是M2同比增速出现双重背离，二是10月金融数据出现的结构性亮点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　第一重背离：社融、信贷低增遇上M2回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年上半年社融增速和M2增速持续回落，自8月起M2增速开始回升而社融增速持续偏弱。10月这一局面依旧延续，10月社融存量同比增速在9月基础上继续回落，主要归因于政府债融资受到去年同期特殊再融资债集中发行抬高基数的影响。同期，各项贷款余额同比增速微降，信贷“挤水分”效果持续显现继续令贷款余额的同比表现承压。

　　第二重背离：M2回升和存款回落并存。M2增速和存款余额增速走势往往相似，然而10月存款同比和M2同比走势出现分叉——M2同比增速继续回升，而存款同比增速却出现回落，我们认为二者背离主要是财政存款的扰动。去年10月地方政府特殊再融资债券密集发行后募集的资金以及资金暂时存放使得财政存款增多。今年10月财政存款不及去年一半，扣除财政存款后的存款余额增速与M2走势基本一致，我们认为财政发力节奏错位影响了财政存款节奏，而财政存款解释了存款同比和M2同比的分离。

　　此外，信贷低增下也出现了结构性亮点。今年信贷低增是常态，相比之下信贷低增下的结构性亮点更加值得重视。第一，居民端的短贷和中长贷都出现了改善。10月中旬起，30城商品房成交面积基本赶上去年同期表现，我们认为10月房地产市场景气度略有回升，购房需求的小幅回暖带动了住房贷款规模的改善。第二，流向理财产品的存款回流，也在助推M2增速持续回升。第三，M1同比增速为年内首次回升，这或是投资者风险偏好改变从而促使存款从“定”向“活”转变。居民端贷款边际改善，反映政策效果初显，若后续政策持续发力，或有更多积极影响。

　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。