华西证券-安踏体育-2020.HK-Q1高基数下稳健增长，主品牌中单符合预期-240418

　　事件概述

　　公司发布2024Q1分品牌营运表现：安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/25-30%的正增长，安踏和FILAQ1在高基数下保持稳健增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析判断:

　　我们分析，分品牌看，a.安踏品牌Q1增长中单位数，符合市场预期；分渠道来看，我们估计安踏线下增速低于线上增速，我们分析主要由于受基数影响及安踏线上运营能力持续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）b.FILA零售金额同比增长高单数，我们分析主要由于优化门店，带动店效改善以及FILA高端定位持续改善折扣。c.迪桑特、KOLON等其他品牌Q1增长25-30%，我们估计主要凭借其高端品牌定位，户外热以及不断提高的产品竞争力，使其同店销售得到快速增长。

　　投资建议

　　我们预计：（1）我们预计2024年主品牌、FILA收入有望实现两位数增长，根据公司公告，公司预计24年加速开店，计划24年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为7100-7200/2800-2900/2100-2200/220-230/180-190家，24年净开47-147/22-122/128-228/33-43/16-26家。今年Q3奥运会有望催化产品和营销升级。（2）中长期由于未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长。（3）24年公司完成收购MAIAACTIVE，有望驱动集团在女性市场份额进一步提升。（4）AmerSports有望逐步带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。维持24/25/26年收入预测711/800/904亿元;考虑FILA、安踏经营利润率提升以及考虑24年AmerSports上市一次性收益16亿元，上调24/25/26年归母净利预测118.47/133.95/152.71亿元至134.0/138.1/155.5亿元，对应调整24/25/26年EPS预测4.18/4.73/5.39元至4.73/4.88/5.49元，2024年4月17日收盘价81.6港元对应24/25/26年PE为16/15/14倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。