国投证券-地产大涨背后：反转了么？-240519

　　本周沪指收于3154点，值得关注的是全A成交额较上周有所萎缩，周平均成交额为8490亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期间，围绕地产领域的重磅政策频出，在地产金融两大板块的合力带动下本周五引发大盘明显回升，北向资金出现单边大幅流入银行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）430政治局会议后，市场偏向积极的意愿似乎愈发明显，生怕犹犹豫豫而错过一波技术性牛市的来临，而这个问题对于港股参与者则显得更加迫切。事实上，我们反复强调：当前大盘明显下跌风险不大，但要深知目前更多是受到政策推动的情绪交易。地产利好定价使得大盘没有太大回撤风险，能向上持续多久则取决于短期后续政策会不会持续加码，落实到基本面还是要政策效果能否解决通胀低迷的困境。根据上世纪90年代到2017年日股与房价的定价经验，可以观察到这样的规律：房价暴跌股市不行；房价缓跌得看通胀；房价企稳回升股市回升。需要明确的是，五一节后市场定价的核心依然是国内地产问题。基于定价的角度，对于房地产的战略判断核心依据是：到底涨价去库存还是降价去库存。如果是涨价去库存，那相信二级市场的短期积极反应是立竿见影的，核心是通胀化债背景下蛋糕做大的过程，参与各方至少短期均是获益的；如果是降价去库存，那么在试点到推广的过程中，央地博弈和政府、居民和地产商之间的博弈过程都比较复杂，这恐怕不是闪电战，而是持久战，需要耐心冷静地去观察落地效果。事实上，我们认为近期房地产诸多动作两大本质核心作用：1、防止地产流动性危机进一步蔓延到核心地产央国企；2、给新房纾困，防止预售制信心崩塌，进而形成对财政金融体系的冲击。结合目前政策举措来看，我们目前倾向于并不是涨价去库存，但当前措施对地产乃至金融板块是明确利好，建议市场定价关注度可以聚焦在银行，其ROE的环比向上将更为明确持续。

　　对于结构层面，政策催化下基于地产与内需VS出海与高股息的情绪对立愈发明显，显然从定价角度这是眼下一场关于信仰的博弈。站在当前，我倾向于这是短期政策牵引下基于情绪进行阶段性高切低定价，对于大盘成长出海+大盘价值高股息出现一定调整，但中期方向上依然坚定。事实上，在结构层面，在过去几年以绝对收益价值派资金为代表的耐心资本不断成长壮大，逐渐成为A股主动性定价力量，当前结构定价我们近期明确提出关于绝对收益价值派资金崛起的全新视角进行解释。回顾近年来A股风格的演绎规律，市场风格的切变背后是不同审美偏好的主导资金发生切换：在2019-2021年，A股市场主导资金是以北向资金和价值成长派的公募资金，催生出茅指数；在2021-2023年新的主导资金是以私募量化为代表的量化资金，催生的新抱团指数“WIND微盘股指数”。年初至今，高层提出“壮大耐心资本”。截至2023年末，保险公司投资股票的余额达到3.33万亿元，相比2022年末增长1444亿元。同时，在公募机构群体中价值派资金在不断成长壮大，在绝对收益价值派的配置偏好下：估值不贵（PE低于30倍，PB低于1.5倍）且基本面持续向上（ROE中枢能够实现稳定上移，与中长期增速更相关）的领域将是核心方向，当我们对照A股市值主体中证800进行分析，基本上标的围绕以大盘价值高股息和大盘成长出海为主。

　　短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、玻璃、智能物流）、高股息（高分红消费、水务、燃气、能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。