新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-240327

　　今日焦點:

　　永達（3669.HK）－2023年業績不及預期，尚未走出困境最新研究報告-業績不及預期因售後利潤率低

　　 -經銷商板塊的逆風可能持續，因爲1)價格戰，2)需求不佳

　　2023年業績不及預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】永達公佈2023年業績，營收為726億元（同比+1%），淨利為人民幣5.73億元（同比-59%），净利潤較市場預期低33% 23年3月17日361度( 1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源( 3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃( 868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產( 123 HK)李錦明23年1月18日永達( 3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步國際( 1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療( 1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車( 9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際( 3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年下半年，永達營收377億元人民幣（同比-7%），淨利1.66億元（同比-78%）。公司宣派末期股息人民幣5.2分，全年派息率為54%。我們將業績疲軟歸因於1）外國品牌豪華汽車需求疲軟，2）國內電動車的價格戰，3）消費者信心不佳。

　　新車銷售均價和銷售雙雙下降。2023年，永達銷量為184,550輛（同比-1%），平均售價為30.6萬元（同比-2%）。因此，新車銷售收入下降3%至人民幣564億元。2023年下半年，需求持續惡化，營收和銷售量分別下降10和11%，儘管平均售價持平。2023年，汽車銷售業務仍實現0.8%的正毛利率（同比-2個百分點），這得益於1）關閉低效門市和2）整車廠的補貼。

　　售後服務利潤率也下降。售後業務的毛利率下降至41.5%（同比-3.2個百分點）。管理層解釋說，下降的原因是1）汽車配件的銷售受到新車銷售的負面影響，2）關閉門店的影響。下半年的售後毛利率進一步縮減至40%（同比-4.5個百分點）。

　　管理的展望。外国豪華品牌（保時捷、寶馬、奔馳）紛紛下調銷售目標以穩定售價。2024年，管理層預估1)新車銷售業務：銷售目標為20.4萬台，較去年同期成長5%；2)售後業務：營收年增5%，利潤率持平。在股息方面，管理層預計未來兩年派息率將維持在50%以上。

　　我們的觀點：我們認為經銷商板塊的逆風可能會持續，新車銷售和售後業務都面臨壓力。2024年，外國品牌豪華汽車的需求可能進一步下降，原因是：1）國内電動車品牌激進的定價；2）電動車產品缺乏。此外，由於消費情緒低迷，豪華車車主可能會延長保養里程或尋找替代方案，這將對經銷商的售後業務產生負面影響。股票目前的交易價格為3.5倍24年P/E和7%的股息率。

　　風險：1）銷售弱於預期，2）經濟復甦慢於預期（研究部）