光大证券-2024年2月美国CPI数据点评：美国通胀反复，降息路径仍存波折-240313

　　事件：2月美国CPI同比增3.2%，前值增3.1%，市场预期增3.1%；季调后CPI环比增0.4%，前值增0.3%，市场预期增0.4%；核心CPI同比增3.8%，前值增3.9%，市场预期增3.7%；季调后核心CPI环比增0.4%，前值增0.4%，市场预期增0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　2月，受能源价格上涨影响，美国通胀数据反弹，略超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而核心商品、住房通胀同比增速放缓，指向通胀尚处在降温通道内。数据发布后，市场进一步弱化3月和5月降息的可能性，但预计6月首次降息概率仍超过60%。

　　向前看，住房通胀延续放缓、劳动力市场降温，有助于美国通胀压力进一步缓和。但鉴于需求侧韧性尚存、住房通胀降温较慢且下半年存在反弹风险，我们认为，通胀风险尚未消除，偏高的读数仍将掣肘美联储降息空间，未来降息路径仍存波折。

　　一、2月美国通胀小幅反弹，略超市场预期

　　2月，美国CPI同比增速小幅反弹，核心CPI同比增速延续回落，降幅低于市场预期。2月，美国CPI环比增速自上月的+0.3%升至+0.4%，同比增速反弹至+3.2%，上月为+3.1%，略高于市场预期+3.1%；核心CPI环比增速持平于上月的+0.4%，同比增速自上月的+3.9%降至+3.8%，略高于市场预期+3.7%。

　　分项来看，能源价格上涨是推动通胀反弹的主因，而核心商品、住房通胀同比增速放缓，指向通胀仍处在降温通道内。1月，受美国服务需求升温影响，住宅、交通、外出就餐价格涨幅扩大，导致核心通胀环比增速意外反弹。进入2月后，经济活动整体降温，食品、医疗服务、住宅价格转为回落。2月，食品价格环比增速降至0%（上月+0.4%），其中家庭食品、外出就餐价格环比分别为0%、+0.1%，分别低于上月+0.4%、+0.5%；能源价格环比增速上涨至+2.3%（上月-0.9%）；二手车和卡车价格环比+0.5%（上月-3.4%），新车价格环比-0.1%（上月为0%）；住房价格环比增速降至+0.4%（上月+0.6%），主因业主等值住宅租金价格环比增速降至+0.4%（上月+0.6%），外宿价格环比增速降至+0.1%（上月+1.8%），而主要住宅租金价格环比涨幅升至0.5%，过去三个月均为0.4%，显示住房通胀降温节奏仍然偏慢；医疗服务价格环比增速降至-0.1%（上月为+0.7%），与天气回暖后传染病数量下降有关；交通服务价格环比增速升至+1.4%（上月为+1.0%），其中汽车和卡车租赁价格、机票价格环比由降转升或涨幅扩大，表明出行活动升温。

　　二、尽管通胀数据反弹，但市场预计6月首次降息概率较大

　　2月通胀数据进一步弱化短期降息的可能性，但预计6月首次降息概率仍大。去年12月中旬起，因美联储超预期鸽派，降息交易快速升温，市场预期的降息时点从5月前置到3月。此后，由于1月公布的非农、通胀数据超预期，叠加1月FOMC会议上，美联储提出3月份“不太可能降息”的观点，市场对3月降息的预期接连下调，降息时点后移至6月。2月以来的一系列经济数据显示出，美国经济尚处在放缓阶段，尤其是居民收入增速放缓、失业率上行，显示出就业市场转冷。上周三（3月6日）鲍威尔表示“今年某个时候可能适宜降息”，不断强化市场对6月首次降息的预期。

　　目前看，鲍威尔释放降息信号之后，市场重点转向交易降息时点和次数。2月通胀数据发布后，6月降息预期小幅下调后再度回升，年内预计降息三次。最终预计6月首次降息概率62.4%，前一日为59.6%；预计3月不降息的概率达到99.0%，前一日为98%；预计5月不降息的概率为88.9%，前一日为81.7%。从市场表现来看，3月12日美股普遍较前一交易日上涨，而美元指数、美债利率上行，可能与近期降息交易过快有关。

　　三、通胀压力缓和、但尚未消除，仍将掣肘美联储降息空间

　　目前看，美国通胀压力仍然集中在服务领域，当前住房通胀延续放缓、劳动力市场降温、居民收入增速放缓，有助于通胀压力的进一步缓解。

　　从读数上来看，鉴于美国经济尚存韧性、住房价格降温速度偏慢，预计上半年CPI同比仍处在3%左右的平台期，存在小幅反弹的概率，直至下半年才有望降至3%下方。同时，去年下半年房价反弹可能会滞后传导至今年下半年的CPI住房价格，CPI同比能否向2%持续收敛，仍存不确定性。

　　这意味着通胀回落的路径并非坦途，仍有赖于需求侧进一步冷却。即便是年中降息之后，美联储依旧要防范因需求升温后带来的通胀反弹风险，在控制通胀和防止经济衰退之间寻求平衡。因此在美国经济尚未出现大幅降温前，预计偏高的通胀读数依旧会掣肘美联储降息空间。

　　风险提示：

　　美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。