东方证券-家电行业深度报告：家电以旧换新渐行渐近，机会如何把握-240405

　　基本面上行叠加估值提振，政策期间行情可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中明确提出支持家电以旧换。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们通过回溯上一轮由2007年12月开始的“家电下乡”政策试点到2013年5月底全部补贴政策退出的政策周期内家电行业的市场表现来分析家电补贴政策对于行业的影响。从市场表现来看，在上一轮补贴期间申万家电指数累计上涨40.46%，在全部申万一级行业中排名仅次于医药，大幅跑赢沪深300指数。通过历史股价走势的拆分可以发现，在补贴政策的主要实施区间，对应2009年，家电板块迎来较大涨幅，一方面基本面阶段性弹性非常可观，另一方面估值端也在2009年达到阶段性新高，基本面上行叠加估值提振，政策期间家电板块行情十分可期。

　　存量巨大叠加结构升级，本轮潜在基本面弹性较强。上一轮以旧换新实现家电销量共9248万台，拉动直接消费3420亿元，以中央及地方财政资金计，相当于撬动约9倍家电销售规模，我们由此提出假设进行测算，若本轮补贴300亿左右，那么将撬动大约2700亿家电销售规模，以家电寿命10年为周期计算，空调、冰箱、洗衣机、彩电更新换代需求空间最大，目前缺口分别为3213、7010、7330、11102万台。若假设累计补贴金额300亿，带动2700亿家电销售规模补贴中白电占比90%，按照空调、冰箱、洗衣机缺口数乘2023年各品类均价算出未来销售额占比分别为21%、47%、32%，则对应政策拉动销额520亿、1134亿、776亿元，分别拉动销量1494万台、3259万台、3408万台，对冰箱、洗衣机弹性更大。同时参考上一轮的政策方案，对于高端绿色智能家电的补贴有望带动冰洗产品结构升级的进一步加速。

　　财政支持力度有望提升，中央+地方有望联合发力。在2009年-2011年的《家电以旧换新实施办法》中总计补贴资金375亿元，中央财政补贴约300亿元，占比80%，地方财政补贴75亿元，占比20%。在2024年3月新颁布的行动方案中在财政支持方面明确指出鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。参考上一轮补贴方案，本次依旧有望形成“中央+地方”联合补贴的方式。目前上海市率先推出绿色智能家电消费补贴政策，由市级财政资金提供补贴1.5亿元。

　　投资建议与投资标的

　　对于家电板块投资观点，我们认为当前主要有三大投资方向：

　　一、白电国内地位稳固且持续推进全球扩张，后续国内以旧换新政策以及海外降息也有望提供β弹性，叠加当前低估值、高股息特征，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)。

　　二、清洁电器&黑电海外占比较高，且自主品牌海外正进入快速扩张期、份额持续提升，叠加产品结构持续优化，呈现出色成长性，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。

　　三、主动寻求海外客户扩张的出口型标的，建议关注欧圣电气(301187，未评级)、民爆光电(301362，未评级)。

　　此外中期维度我们看好国内家电细分赛道龙头将自身禀赋延展至海外市场的能力，从而贡献第二成长曲线，建议关注小熊电器(002959，增持)、飞科电器(603868，未评级)、科沃斯(603486，买入)。

　　风险提示

　　终端需求不及预期；假设条件变化影响测算结果；原材料价格波动；