东方证券-家电行业央国企改革专题研究：长虹系公司出海的借鉴意义-240315

　　家电国企处于合理估值，黑电板块外销提升明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在2023年“一利五率”的指标体系上，2024年1月国资委产权管理局进一步做出指示将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，目前中信一级分类家电板块共有88家公司，其中国资控股14家，其中央企1家，地方国企13家，主要为黑电、白电及上下游相配套的产业链公司；家电类国企在PE估值上并未表现出明显的低估特点，而自2020年以来遭遇疫情以及海外市场变化、新品崛起等外部环境快速变化下，家电类国企展现出了经营灵活度不够的弱点，在海外收入占比上家电国企黑电外销占比明显提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　长虹系推进改革，出海效果显著。在家电国企的外销比例中，长虹美菱、四川长虹与长虹华意为代表的长虹系企业外销增速均有不同程度的提升，长虹集团下的长虹美菱作为国企公司，近年来提出围绕一个目标、紧扣三条主线、做实四个管理体系、深化营销转型的经营思路。我们认为长虹集团在持续推进改革下稳步提升外销规模的原因主要在于渠道供应与产品品牌两方面，在渠道及供应上通过灵活的全球化布局完善了渠道与供应链体系，根据不同国家情况形成进口与本土化生产灵活结合的模式。产品品牌上也形成了OEM与自有品牌出海相结合的模式，并根据当地市场消费习惯提升产品力，向高毛利的智能化、高端化产品进化。

　　响应“一带一路”倡议为其他家电企业出口提供借鉴意义。长虹的出海的成功也为其他家电企业提供了借鉴经验，随着国内地产承压，家电行业面临产业变革和结构性的调整，而海外市场成为很多企业降低风险，缓解压力，扩大收入规模的主要出路之一。长虹通过先后开拓印尼、捷克、巴基斯坦、西班牙等国家加快了海外布局，已经从单纯的出口、OEM生产、海外投资建厂转向产品、技术、人才、资本、品牌共同发展的态势。对于其他家电国企同样有望享受全球发达国家去工业化后对中国消费品需求提升、“一带一路”周边国家为代表的新兴市场需求增长带来的高弹性红利。

　　投资建议与投资标的

　　目前家电板块共有国资控股14家，其中央企1家，地方国企13家，主要为黑电、白电及上下游相配套的产业链公司；家电类国企在PE估值上并未表现出明显的低估特点，在家电国企中长虹系公司外销规模提升较为显著，主要原因是在持续推进改革下布局全球渠道供应与输出产品品牌的举措获得成效，同时积极响应国家“一带一路”倡议也为其他家电器企业出海提供了借鉴意义。未来面对国内地产承压，家电行业面临产业变革和结构性的调整，而海外市场成为很多企业降低风险、缓解压力、扩大收入规模的主要出路之一。建议关注具备出海优势的国企长虹华意(000404，未评级)、四川长虹(600839，未评级)、长虹美菱(000521，未评级)；同时考虑到中国家电企业出海带来的红利，看好其他家电企业的发展，建议关注海外收入占比较高的海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)、海信视像(600060，未评级)。

　　风险提示

　　海外消费不振；政策监管风险；汇率波动风险