东方证券-家电行业2024年第5周周观点：关税担忧再起，对家电影响几何？-240203

　　核心观点

　　近期美国加征关税担忧再起，尽管存不确定性，但可保持乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2018年以来，美国对华共加征4次关税，涉及金额分别为340、160、2000、3000亿美元，其中家电产品集中在2000亿美元商品清单中，2018年9月和2019年5月关税加征比例分别为10%、25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而美国贸易代表办公室在2022年推出关税豁免政策，其中352项产品豁免加征至2023年9月30日，并于9月豁免加征到期后再度两次延期至2024年5月31日，相关家电行业受益产品主要为冷藏柜、热水器、吸尘器/扫地机器人、空气炸锅、电壁炉，我们判断2022年关税豁免品类的筛选依据，或为中国小家电产能占比较高，北美小家电龙头企业短期难以摆脱中国成熟的小家电供应链，因此在海外供应链尚不成熟背景下，中国小家电代工出口的重要性依旧难撼动，尽管存关税不确定性，但仍可以保持乐观预期。而以空调、冰箱、洗衣机、彩电为代表的大家电品类，目前关税比例皆为25%，并未对其豁免，后续关税变动风险较低。

　　家电企业具有关税风险对冲能力，最终对经营及报表影响较为可控。中国的家电出口的本质是立足于中国完善的产业链与制造业成本优势的输出，关税增加依然难以削弱其相对竞争力，最终成本上涨将传递到美国产品的最终价格端，挤压消费者剩余。而美国整体消费韧性较强的情况下，关税影响下产品价格温和上涨对需求端影响较小，因此对企业报表端影响有限。比如观察海外业务占比较高的海尔智家、海信家电、新宝股份发现，在2018、2019年关税加征后，海外业务增速与毛利率并未出现明显下滑。另外微观公司层面对关税风险的处理能力也十分灵活，比如部分企业已经未雨绸缪，在东南亚或北美当地布局产能，部分企业也可通过中转发货或者调整报关价的方式，降低关税加征对其影响，清洁电器即是案例。

　　短期关税变动会压制情绪，悲观情绪消化后预计呈现V行反弹。加征关税后从股价表现来看，分别选取了海外收入占比比较高的大家电企业海尔智家、海信家电与小家电企业新宝股份，复盘发现2018年年初整体行情走势较弱，受到关税推出的影响，短期内情绪冲击较大，股价有所下跌，而基于长期来看对基本面影响有限的判断，悲观情绪消化后股价会呈现出V形反弹走势。具体表现为与家电最为相关的2000亿美元清单，在2018年9月执行落地后，所涉及的品类与家电产品最为相关，而在关税落地，短期情绪导致股价下跌过后，均有不同程度的反弹。

　　投资建议与投资标的

　　最后重申我们当前家电行业投资观点：

　　1、短期建议优选估值具有安全垫、业绩高确定性板块，一是产业已经进入成熟期、龙头护城河稳固，基本面走势稳健且估值较低的白电企业，建议关注海尔智家(600690，未评级)、美的集团(000333，未评级)、海信家电(000921，未评级)，二是开始进入全球份额收获阶段的出海标的，凭借份额提升缓冲全球景气波动，建议关注石头科技(688169，买入)、海信视像(600060，未评级)。

　　2、中期等待国内可选消费反弹，对于目前预期较为悲观的内需型家电企业，基本面而言，2024年或确实存在一定压力，但考虑到当前估值受制于房地产和消费大趋势向下的预期，中期来看已经具备充足的性价比，我们判断接下来内需标的收益率将主要来自悲观预期下，政策推出后的估值弹性。综合考虑中期业绩成长性、估值分位水平等因素，建议关注老板电器(002508，买入)、小熊电器(002959，增持)。

　　风险提示

　　海外需求趋弱，汇率大幅波动，宏观政治因素导致关税增加