国信证券-国联证券-601456-扩表持续，整合加速-240327

　　核心观点

　　国联证券发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入29.55亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润6.71亿元，同比下降12.51%；2023年全年加权平均净资产收益率3.89%，同比减少0.73个百分点；基本每股收益为0.24元/股，同比下降11.11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收大幅增长主因系公司收购国联基金75.5%的股权，使得公司营收中新增国联基金业务并表所产生的2.39亿元的收入。

　　完成国联基金并表，资管与财富扩张。2023年，公司资产管理实现收入4.43亿元，同比增长128.54%，主因系国联基金并表所致。同期，公司资产管理业务受托资金1,172.93亿元，同比增长14.94%，实现业务收入1.90亿元，同比增长2.55%。展望2024年，公司将受益于资管子公司获批及收购国联基金所带来的综合金融服务能力提升效应，资管与财富业务保持稳定增长。

　　经纪业务承压，自营投资扩表。2023年，公司经纪业务实现收入5.15亿元，同比下降6.30%，主因系国内证券市场整体活跃度同比下降所致。同期，公司金融产品销售规模（除现金管理产品外口径）184.03亿元，同比减少14.76%；金融产品保有量193.30亿元，同比增长8.16%。2023年，公司实现自营业务收入12.43亿元，同比增长7.31%，主因自营规模扩表，其中交易性金融资产、衍生金融工具公允价值同比大幅增加61%。

　　投行业务逆势增长。2023年，公司投资银行业务实现收入5.17亿元，同比增长0.72%，主因系债券承销规模上涨。同期，受市场IPO放缓影响，公司实现IPO募集资金23.68亿元，同比下降33.7%；但公司完成债券承销项目135单，合计承销金额515.81亿元，承销家数及承销规模同比上涨两成以上。

　　与民生证券业务整合有望加速。2023年3月大股东无锡国联集团通过司法拍卖，以91亿元成交价竞得泛海控股持有的民生证券34.7亿股股权，占总股本的30.3%，年底证监会核准国联集团成为民生证券的主要股东。近期国联集团高管获任民生证券董事长，并与民生证券重要股东张江集团战略合作，判断后续两家券商将在投行、机构服务等多个领域加快整合。

　　风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

　　投资建议：基于权益市波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调17.3%和13.0%，预计2024-2026年归母净利润为8.8/10.1/10.9亿元，同比增长30.3%/15.5%/7.9%，当前股价对应的PE为37.2/32.2/29.9x,PB为1.9/1.9/1.8x。资本市场改革持续，券商持续发力公募管理业务，积极加大战略布局，持续提升公司综合实力和ROE，我们对公司维持“买入”评级。