东方证券-银轮股份-002126-年报点评：盈利能力持续提升，第三增长曲线业务及海外订单持续突破-240420

　　核心观点

　　业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司营业收入110.18亿元，同比增长29.9%；归母净利润6.12亿元，同比增长59.7%；扣非归母净利润5.81亿元，同比增长90.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4季度营业收入30.26亿元，同比增长22.0%，环比增长10.8%；归母净利润1.69亿元，同比增长11.1%，环比增长6.6%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长38.5%，环比增长7.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元。2024年公司经营目标为：（1）营业收入目标130亿元，争取完成135亿元，以130亿元测算营收同比增速约18%；（2）海外经营体实现整体盈利，实现归母销售净利率6%以上。

　　 4季度毛利率同环比向上，费用率略有改善。2023全年毛利率21.6%，同比提升1.7个百分点；4季度毛利率22.9%，同比提升3.6个百分点，环比提升1.0个百分点。2023全年期间费用率13.3%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率同比下降0.7个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点，主要系本期汇兑收益减少4282万元所致。2023全年经营活动现金流净额90.75亿元，同比增长26.7%，主要系本期销售商品收到的现金增加。

　　新项目定点进展顺利，新能源及第三曲线业务有望维持较快增长。2023年商用车及非道路/乘用车板块营收分别达45.16/54.28亿元，同比增长11.7%/51.2%；毛利率分别达24.4%/17.3%，同比提升2.1/2.4个百分点。2023年新项目定点再创新高，累计获得223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超61.06亿元，其中国际订单25.88亿元，占比约42%。新能源汽车板块获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板、国内造车新势力芯片冷却及集成模块等项目；商用车板块获得三一重工冷却模块、宇通客车冷却模块、柳工工程机械冷却模块、中国重汽冷却模块等项目。2023年数字与能源业务营收6.96亿元，同比增长37.4%，年内获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目，预计新能源汽车及数字能源业务有望为公司业绩增长持续注入动能。

　　国际客户订单持续突破，海外工厂盈利能力有望提升。2023年墨西哥工厂及波兰工厂相继投产，墨西哥工厂在4季度实现盈亏平衡；据公司1季度业绩预告，1季度公司北美区域已整体实现盈利。随着海外产能布局逐步完善，国际客户订单突破呈现加速，2023年12月以来新获美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽车空调箱及chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点。随着海外订单陆续投产、销售规模逐步提升、海外经营管理逐步成熟，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.06、1.43、1.79元（原24-25年1.06、1.39元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.26元，维持买入评级。

　　风险提示

　　新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。