国联证券-名创优品-9896.HK-海外直营延续强劲，毛利率继续向上突破-240515

　　事件：

　　公司发布2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1实现营收37.2亿元，同比增长26.0%，收入突破一季度新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1经调净利润6.2亿元，同比增长27.7%，对应调整后净利润率16.6%的稳健业绩。

　　国内同店压力环比缓解，海外直营延续强劲

　　2024Q1公司中国收入同比增长16.2%，得益于1）MINISO国内门店数量增长18.7%，同店销售恢复98%，且同店恢复仍在上行趋势中，YTD恢复率已达100%；2）TOPTOY门店数量同比增长32.2%，同店销售同比增长26%，继续快速增长。公司海外收入再度超预期，同比增长52.6%，归因于直营市场收入同比增长92%，连续4个季度展现强劲增速。拆分看，海外拓店、同店增长均有不俗表现，且海外所有区域都实现了同店正向增长，其中北美增长32%，拉美增长25%，亚洲增长19%，欧洲增长13%。

　　品牌升级持续兑现，毛利率继续向上突破

　　2024Q1毛利率为43.4%，同比增长4.1pct/环比增长0.3pct，主要得益于直营市场收入贡献提升及TOPTOY产品组合优化。分细项看，中国大陆/海外直营/海外代理/TOPTOY毛利率均有提升，且TOPTOY毛利率同比上行8pct，连续2个季度实现正盈利。费用端，2024Q1销售费用同比增长58.5%，对应销售费用率同比上行，主要系与本公司业务增长有关的人员相关开支、物流费用及其他开支增长等；管理费用同比增长23.3%，对应管理费用率为5.1%，保持稳定。整体看成本费用端的投入撬动了收入增长，2024Q1经调净利润6.2亿元，同比增长27.7%，业绩高质量兑现。

　　TOPTOY拐点已至，IP战略继续推进

　　经过3年的发展，TOPTOY业务逐渐成熟，业务收入高增发展坚定公司快速拓展的信心，遂将今年的开店目标由年初的50家上调至100家。此外，公司的IP转化能力持续验证，现象级的出圈为公司沉淀更多经验，支撑公司稳健迈向5年目标，数据上看，本季度IP产品的销售占比达到26%，国内、海外IP占比均提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　因公司财年调整，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.6/210.1/252.2亿元，可比口径下增速分别为26.1%/20.4%/20.0%，归母净利润分别为28.7/34.9/42.7亿元，可比口径增速分别为27.3%/21.8%/22.1%，EPS分别为2.3/2.8/3.4元/股。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，参照可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价59.02港元（汇率：1人民币≈1.08港元），维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；门店拓展不及预期；海外市场开发不及预期等。