浙商证券-2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升-240407

　　在经济震荡修复的背景下，我们预计，指数慢牛，但算力和红利引领的结构牛市将继续发酵，对结构主线应保持战略多头思维。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　大势：经济修复，震荡上行

　　就大势研判而言，核心方法论在于，我国宏观经济是影响A股整体走势的核心变量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自2023年12月PMI低点49%以来，2024年1月至3月PMI呈现持续修复态势，3月制造业PMI录得50.8%再度回升至荣枯线上。展望2024年二季度，随着稳增长政策发力，叠加海外补库周期拉动，经济有望延续震荡修复趋势，这意味着以上证指数为代表的宽基有望呈现震荡上涨格局。

　　主线：算力扩散，红利重估

　　经济温和修复的背景下，我们认为将呈现结构牛市大年特征，算力发酵和红利重估将是核心线索。尽管指数慢牛，但对结构主线应保持战略多头思维。

　　结合产业周期框架，针对AI发酵和红利重估，相较于2023年，2024年呈现的特征有，一方面，随着产业发展，AI发酵和红利重估的级别有望超过2023年，但随着景气分化，AI发酵和红利重估的内部分化也将超过2023年；另一方面，AI从预期驱动的普涨阶段转为景气驱动的主升阶段，2024年的AI主升环节在于算力产业链的扩散，与此同时，红利重估的驱动因素，从2023年的“资产荒”和“类现金”转为2024年的需求预期差，2024年红利重估的引领方向预计在于上游。

　　就AI而言，2024年主线在于算力，展望二季度，除了算力龙头外，关注算力黑马的扩散行情。就算力扩散线索，一方面，关注国产算力链；另一方面，关注铜互连、硅光芯片、散热领域等新技术的突破。

　　针对红利，以供给侧为核心筛选指标，航运港口、煤炭开采、炼化及贸易、通信服务、特钢Ⅱ、铁路公路、普钢、燃气Ⅱ、物流、医药商业、电力等值得关注。

　　行业：库存指引，兼顾财报

　　除了主线外，针对二季度行业轮动，我们借助库存周期框架，结合2024年1-2月工业企业数据，上游原材料及资源和下游消费品处于主动补库，中游设备制造及公共事业被动去库，其中，电子、有色、化工、家居、纺服、电力等库存周期修复顺利。二季度对应财报季，财报情况对相关行情有一定影响。结合我们3月31日报告《2024年一季报前瞻》中的研究，整体维度预计延续修复，行业维度轻工制造、电子、公用事业、有色金属、纺织服装等景气预计占优。

　　主题：产业变革，政策催化

　　主题投资分为政策类、产业类和事件类主题，产业类主题的催化剂通常来自产业龙头引领的行业变革；政策类主题的催化剂通常来自政策力度较大且政策密集；事件类主题的催化剂通常来自某一重要事件的推进。展望2024年，具备政策催化的产业类主题是重点关注方向。

　　结合政策动态，一季度以来围绕着低空经济的产业政策密集；结合产业动态，AI终端和应用是关键主题线索，如人形机器人和MR。

　　风险提示

　　经济修复不及预期。产业进展不及预期。