浙商证券-策略研究报告：未来三个月小盘风格有望占优-240421

　　2024年市场关键特征在于，存量博弈，指数慢涨，结构大年。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】换言之，对算力和红利两大主线应保持战略多头思维，但短期节奏应注意存量博弈的特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）站在当前，我们认为，未来2-3月小盘股或占优。

　　前言：未来三个月小盘有望占优

　　4月财报季结束后，AI上游主线和产业主题的活跃有望带动小盘股占优，我们认为4月下旬是布局窗口。原因在于，一方面，结合日历效应和产业催化，小盘股5月、6月、7月、8月跑赢万得全A的概率相较于4月显著提升。另一方面，结合产业周期框架，2022年开始的新一轮5-7年周期，或是小盘股更为占优的周期。

　　针对当前小盘风格两大扰动因素，一则美股调整，二则退市制度逐步完善，我们认为影响均有限。首先，尽管近期美股波动加大，但我们认为现阶段美股调整空间有限。原因在于，美股走势和美国经济显著正相关，补库拉动下美国经济韧性较强，而美联储货币政策和美国通胀情况对美股影响更多体现在节奏上而非趋势上。另一方面，退市制度的逐步完善，我们认为对小盘股影响有限。以美股为例，作为退市制度已相对成熟的市场，中长期看小盘股表现不算弱。

　　短期：日历效应和产业线索信号

　　一方面，日历效应角度，小盘股5月、6月、7月、8月跑赢万得全A的概率相较于4月显著提升，特别是5月跑赢概率高达68%。值得注意的是，从跑赢万得全A概率的角度，4月是小盘概率最低的月份，是红利概率最高的月份。我们认为原因在于，4月财报季对小盘风格有一定影响。而进入5月，小盘股跑赢概率升至68%，而红利跑赢概率降至26%。

　　新兴产业表现是小盘股风格的一体两面。展望未来2-3个月，一方面，主线视角，以算力新技术和国产算力链为代表的AI上游扩散值得关注；另一方面，主题视角，以低空经济为代表的产业主题有望继续发酵。

　　中期：当前处在小盘股占优周期

　　我们参考2024年1月《小盘股风格能否延续？》报告分析，从产业周期框架看，2022年开始的新一轮5-7年周期，或是小盘股更为占优的周期。值得注意的是，小盘占优跟红利板块走强并不冲突。参考上一轮产业周期，2016年至2021年大盘占优，但半导体和新能源等新兴产业同样走强。

　　波段维度，2024年宏观经济节奏是关键变量。一则，稳增长政策发力，海外补库周期拉动，经济或延续震荡修复态势；二则，发展新质生产力也是今年政策重心。因此，波段视角，我们认为2024年小盘股机会较多。

　　风险提示

　　经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。