浙商证券-A股策略周报：把握时机，算力重拾升势，红利趋势仍在-240413

　　我们在《2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升》提出，指数慢牛，但算力和红利引领的结构牛市将继续发酵。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】边际视角而言，随着2024年一季报陆续披露，算力有望重拾升势，与此同时，红利重估的趋势仍在。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　前言：指数慢涨，结构大年

　　结合我们对产业周期和大势周期的研究，一方面，产业维度，2022年以来新一轮产业周期已经开启；另一方面，大势维度，2023年至今处在结构牛市中。

　　2024年市场关键特征在于，存量博弈，指数慢涨，结构大年。换言之，对算力和红利两大主线应保持战略多头思维，但短期节奏应注意存量博弈的特征。

　　大势：指数慢涨，存量博弈

　　指数或呈慢涨。展望2024年二季度，随着稳增长政策发力，叠加海外补库周期拉动，经济有望延续震荡修复态势，这意味着以上证指数为代表的宽基有望呈现震荡上涨格局。

　　存量博弈为主。2023年以来，市场一直延续存量博弈格局。一方面，基金持仓处在相对高位；另一方面，基金发行规模处在较低水平。

　　结构：结构大年，基金调仓

　　结构牛市大年。结合重工业、智能手机、大消费的产业周期经验，结构牛市中主线第二年收益率通常会相较于第一年扩大。原因在于，随着产业发展，新主线的基本面更为清晰。我们预计，针对AI和红利主线，2024年和2023年的行情演绎将存在明显区别。一方面，随着产业快速发展，2024年AI发酵和红利重估的级别有望超过2023年；另一方面，随着基本面线索更为清晰，2024年AI发酵和红利重估的内部分化也将超过2023年。

　　基金调仓特征。通常而言，基金的配置，在结构牛市的第一年变动不大，往往在第二年对新主线大幅加仓。数据上，电子引领2009年至2010年的结构牛市，基金对电子的配置占比，由2009Q4的0.34%提升至2010Q4的3.46%；食品饮料引领2016年至2017年的结构牛市，基金对其配置占比，由2016Q4的4.38%提升至2017Q4的13.07%。截至2023Q4，基金对红利或算力的代表行业，如煤炭、石化、通信等，配置占比均处低位，分别为1.11%、0.71%、2.75%。通常而言，基本面线索的显现有望驱动基金调仓。

　　建议：算力扩散，红利重估

　　算力启动在即。2023年是预期驱动的普涨阶段，核心催化剂在于AI产业变革事件，而2024年特别是上半年是景气驱动的主升阶段，核心催化剂在于业绩驱动戴维斯双击。这意味着，2024年一季报对算力而言是关键催化剂，目前一季报的催化效应正在逐步显现。针对算力后续演绎，除了光模块外，还应重视算力新技术和国产算力链的发酵。

　　红利趋势仍在。从产业周期视角看，我们正经历从重估消费到重估红利的趋势性变化。进入后工业化时代，重估红利的时代背景在于供需格局优化。一方面，需求端，结构转型使需求波动收窄；另一方面，供给端，2010年以来多数传统行业持续出清。供需格局优化，一方面，驱动销售净利率和总资产周转率提升，继而带来ROE提升；另一方面，随着资本开支减少，越来越多公司实现稳定分红，而ROE和分红提升有望带来估值体系重塑。

　　风险提示

　　经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱