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  • 天风证券-中国铁建-601186-毛利率较多改善,海外增长好于国内-230331

    日期:2023-03-31 23:41:16 研报出处:天风证券
    股票名称:中国铁建 股票代码:601186
    研报栏目:公司调研 武慧东,鲍荣富  (PDF) 4 页 351 KB 分享者:qlz****zq 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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      公司公告2022年年报,22fy收入10,963亿元,yoy+7.5%,归母净利266亿元,yoy+7.9%,扣非归母净利241亿元,yoy+7.4%;单22q4收入2,979亿元,yoy+4.7%,归母净利79亿元,yoy+15.8%,扣非归母净利62亿元,yoy+4.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22年全年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

      充足在手订单支撑收入增长前景,收入新签增速海外均优于国内

      收入分业务,22fy工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流收入分别为9,647/203/247/623/955亿元,分别yoy+8%/5%/13%/23%/-8%。22fy公司新签合同额32,450亿元,yoy+15%,铁路、公路、矿山开采、水利水运、电力工程贡献核心增量,传统主业优势持续巩固,矿山高端经营及水利电力等或打造新动能。22fy海外收入541亿元,yoy+15%,海外新签3,061亿元,yoy+19%,均回归较快增长,“海外优先”战略效果逐步显现。22fy末公司未完合同额63,627亿元,yoy+31%,为同期收入的5.8倍;其中海外未完合同额118,27亿,占比约19%,为同期海外收入的21.9倍。

      毛利率较多改善,地产效益下滑较多

      22fy公司综合毛利率10.1%,yoy+0.5pct;单22q4毛利率13.7%,yoy+1.5pct,22q4毛利率达近年最好水平。分业务,22fy工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流毛利率分别为8.6%/35.9%/22.6%/14.0%/7.4%,分别yoy+0.7/+2.8/-0.1/-3.6/-0.2pct。工程承包毛利率延续改善,勘察设计咨询回归增长,地产效益较多下滑仍拖累整体毛利率。22fy期间费用率yoy+0.2pct至5.2%,主因研发费用率yoy+0.2pct。减值损失影响减小,占收入比例yoy-0.2pct至0.7%,投资损失占收入比例yoy+0.4pct至0.4%。22fy公司归母净利率2.4%,同比基本平稳;单22q4归母净利率2.7%,yoy+0.3pct。

      经营性现金流同比大幅改善

      22fy末公司资产负债率74.7%,同增0.3pct;带息负债比率22.7%,同减0.1pct;两金(存货+合同资产+应收账款)周转有所放缓,22fy两金周转天数为237天,同比延长17天。22fy经营性现金流净额同比多流入634亿至净流入561亿,投资性现金流净额同比少流出54亿至净流出556亿。

      受益“一带一路”景气向上,增长动能及质量无虞,维持“买入”评级

      央企受益资质、施工能力优势,中长期份额或持续提升,公司工程综合实力无虞,多领域拓展效果逐步显现。公司坚持“海外优先”战略,深耕“一带一路”为主的海外主要区域,或受益“一带一路”需求景气向上。首单REITs登陆上交所,对盘活存量资产、拓宽融资渠道及催化市场对公司价值再认知有积极意义。公司增长动能及质量无虞,估值有优势。考虑地产仍拖累业绩,下调公司23-24年归母净利分别为299/333亿(前值304/339亿),新增25年归母净利预测为374亿,分别yoy+12%/11%/12%。认可给予公司23年8x目标PE,上调目标价至17.60元(前值12.02元),维持“买入”评级。

      风险提示:基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化

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