安信证券-金雷股份-300443-盈利水平稳定，铸造业务开拓有望贡献业绩增量-231031

　　事件：公司公告，2023年1-9月，实现营业收入13.36亿元，同比+10.26%，归母净利润3.27亿元，同比+38.99%；单Q3，实现收入5.38亿，同比-5.67%，归母净利润1.26亿，同比+7.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　行业装机相对景气，风机大型化或成为短期业绩规模增长的压制性因素：根据国家能源局，1-9月，我国风电新增并网装机33.48GW，同比+74%，其中陆、海风分别新增32.1、1.4GW，分别同比+78%、+15%，陆风带动新增并网规模的增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从行业发展角度看，根据CWEA，2022年中国新增装机风机平均单机容量约4.5MW，同比+27.8%，2023年以来，陆上风机招标机型则多以5.X、6.X大机型为主，大型化趋势不减。大型化趋势下，产业链上游零部件企业出货量无法随着下游装机规模增长而成比例扩大，可能也是导致公司单三季度收入规模的下滑的关键原因。因此，寻求新产能、新产品的拓展是公司实现进一步增长的关键。

　　盈利能力保持基本稳定，新建产能投产阶段费用率小幅提升：2023年Q3，公司毛利率、净利率分别为35.49%、23.46%，环比下降1.25、4.4pct，同比增长5.62、2.92pct。原材料成本的下降是盈利水平同比提升的主要原因，环比波动系费用端影响。从费用率角度看，单Q3期间费用率8.19%，同比+3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.26、+1.21、+2.05、-0.51pct。

　　铸造产能有序释放，未来有望贡献业绩增量：公司在产能、产品、客户等方面全方位顺应大型化与海风发展趋势：产能方面：锻件主轴产品涵盖1.5MW-8MW多种主流机型，公司东营的“海上风电核心部件数字化制造项目”投产后，将具备5-20MW陆风、海风大机型铸件的供应和生产能力。截至2023年6月末，该项目工程进度已达89%。客户方面：在联合头部客户如金风、远景、西门子歌美飒等开发铸造主轴新产品样件的同时，也积极推进风电行业其他大型铸件产品开发，例如海上轮毂、底座等风电配套铸件产品，截至2023年6月末，部分客户实现铸件主轴批量交付，配套铸件已取得小批量订单。

　　投资建议：基于对公司产能释放、客户拓展节奏的预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为20.9/26.9/37.0亿元，同比增速分别为15.4%/28.6%/37.6%，归母净利润分别为5.0/6.4/8.6亿元，同比增速分别为42.1%/27.4%/35.3%，对应PE分别为20/16/12倍，预计十四五末期，风电新增装机维持景气，公司新建产能契合产业趋势，打造业绩新增长点，给予2024年20X估值，对应12个月目标价39.2元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；铸造产能释放不及预期；铸造产能释放后规模化效应不足压低盈利水平；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压。