中航证券-军工行业周报：两会之后看军工-240317

　　一、核心观点

　　全年观点请关注3月16日发布的《飞雪迎春到—一军工行业十问十答&2024年投资策略》

　　本周，十四届全国人大二次会议在京闭幕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】回顾两会期间，政府预算报告披露了2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%;政府工作报告中提及“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”,“抓好军队建设‘十四五’规划执行”，提出“积极培育新兴产业和未来产业”,“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”等表述。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从本次两会中，我们有以下对军工行业变化的判断:

　　①中国持续加大国防支持力度。2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023年持平，继续位于2020年以来高点(2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.19%、7.2%)。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值〉持续加大，2022-2024年分别为-1.3%、1.8%、3.2%

　　②2025年与2027年目标明确，军工行业需求无忧。五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑，军工行业的需求无忧。

　　③“大军工”赛道扩容军工市场空间。军工行业的范畴今非昔比,已扩容至民机、低空经济、民船、信息安全、军贸、商业航天等诸多军民结合领域,军工行业的市场空间和天花板,得到数量级和实质性的抬升。政府工作报告也提出了“积极培育新兴产业和未来产业”,“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。

　　④军工行业新质生产力要求下的新变化。战争形态经历了从冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争到信息化战争的若干次演变,我国“加快机械化信息化智能化融合发展”、“加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”,“十四五”规划首提军事智能化。我国军工行业借助信息化、现代化、智能化，将迅速弥补代际差，具备在部分领域实现反超甚至领跑的能力，同时打造出“非线式、非接触、非对称”作战并打赢的能力。同时，俄乌冲突展示出高强度、大规模持久战情况下低成本、可持续的重要性。上述战争形态的演变对军工行业的生产力提出了更新且更高的要求。

　　◆当前军工行业三大课题

　　①军工行业将再次迎来并购潮

　　军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求;IPO节奏阶段性放缓，众多企业将并购作为资产证券化的可选路径之一;军工上市公司有做大做强做优和市值管理要求; 2019年后军工股权投资高度活跃，时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求，并购成为其实现项目退出的重要选项。但同时也要关注并购重组后的整合问题，以及随之而来商誉增长的风险。

　　②市值管理成为重要课题

　　近年来，军工上市公司内在价值不断增长的同时，市值却时常与内在价值的变化趋势出现偏离,部分军工上市公司在资本市场上处于亚健康状态，市值管理工作愈发重要，且国资委也愈加重视对央国企上市公司市值管理方面考核。通过各类市值管理手段，可实现公司内在价值的提升，引导并维持上市公司市值与内在价值的动态平衡，通过价值创造提升内在价值，通过价值传递达到价值实现，最终实现上市公司市值的持续增长和股东价值的最大化。

　　③军工行业投资回报稳中有忧

　　军工行业Pre-IPO及战配投资回报总体较为可观，但市值两级分化，破发现象频频。整体看军工行业投资回报，可以发现:民参军企业投资回报整体高于国企，但2020年以来，民参军企业投资回报有大幅下滑趋势，而国企投资回报总体稳步提升;行业整体效率下降，其中国企效率相对稳定，民参军企业效率下滑较大;国企效益稳中有升，民参军企业效益在2022年后面临较大压力。行业效率和效益同步下滑的严峻态势，不得不引起我们的高度警惕。提升企业效率成为当下军工企业关键的生存之道，而效率的提升并非易事，需要全面苦炼内功，如公司治理、供应链管理、生产水平、资金运营等全方位的提升。

　　二、建议关注的投资方向和行情判断

　　◆军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期;

　　◆2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”;

　　◆关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

　　◆关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　◆关注军工行业并购潮下的投资机会。

　　六、风险提示

　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;

　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　④随着军改深入以及订单放量,以量换价后导致相关企业业绩波动;

　　⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大,可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;

　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;

　　⑩行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。