德邦证券-量化经济指数周报：BDI指数加速回升印证外需边际修复-231203

　　周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年12月3日，本周ECI供给指数为50.93%，较上周回落0.12%；ECI需求指数为49.50%，较上周持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从分项来看，ECI投资指数为49.61%，较上周回落0.09%；ECI消费指数为49.69%，较上周回升0.02%；ECI出口指数为48.95%，较上周回升0.16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　月度ECI指数：从11月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.95%，较10月回落0.13%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.72%，较10月回升0.04%；ECI消费指数为49.63%，较10月回升0.16%；ECI出口指数为48.80%，较10月回升0.26%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度仍处于较高区间，但需求端的低迷制约了工业生产的进一步扩张，11月PMI生产指数录得50.7%，较10月小幅回落0.2%，也印证了我们的判断；需求端方面，11月基建实物量相关高频有所放缓，地产投资也仍较为低迷，制造业投资仍将是支撑固投增长的主要部分。此外，11月份乘用车零售环比增速有所放缓，但在去年同期的低基数下，社零有望录得较高增长。

　　ELI指数：截至2023年12月3日，本周ELI指数为0.69%，较上周回升0.05%。2024年盘活存量贷款效率优于贷款总量增长。11月27日央行发布2023年第三季度货币政策执行报告，本期报告和中央金融工作会议对信贷的定调保持一致，强调“提高存量贷款使用效率”和盘活被低效占用的金融资源。截至2023年10月末，人民币贷款余额有235万亿、社会融资规模存量为374万亿，过去几年，每年新增贷款大约有20万亿，在贷款余额已经是新增贷款10倍的情况下，如果新增贷款每年延续平稳增长，必然导致余额增速下滑，因此应适当降低2024年贷款总量增长的诉求，同比增速或平缓下滑，但是贷款投放结构要有“增”有“减”，增的方面是对科技创新、制造业、绿色发展和普惠小微等重要领域和经济薄弱环节；减的方面是对房地产、地方融资平台、低效基建资产等领域，在2023年10月开启的“化债”和盘活存量资产的过程或带来部分信贷偿还，也会降低贷款存量数据。贷款增长的“增”和“减”，以及发展股权融资和债权融资会部分替代贷款融资，均导致2024年贷款总量增长的政策诉求在下降。然而这不代表实体经济流动性下滑，非金融企业部门或受益于“盘活存量贷款”操作：一方面从融资成本角度看，银行部门寻求新增贷款投放的诉求下降，央行亦要求“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平”，对新增贷款投放的诉求下降，或引致银行将重心放在修复净息差、维护存量贷款，实体经济融资成本或随着银行更好的降负债成本而压降；另一方面，低效的基建和融资平台等吸纳新增贷款的“黑洞”被遏制，稀缺的金融资源或向更为优质、效率更高的制造业等部门倾斜，实体经济融资准入门槛或随之降低，贷款增量或也更好得到满足。综上贷款“价”和“量”的政策导向，实体经济流动性或受益于盘活存量金融资源的结构性优化。

　　风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。