华源证券-公用事业行业2024年第16周周报：火电一季度业绩有望改善，抽蓄建设迎来高峰-240421

　　继续看好低协方差标的“四水两核”：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】推荐：黔源电力+湖北能源，黔源电力现金流强劲，有望享受低协方差扩散行情；湖北能源水火共振业绩大幅向好，央企改革估值有望提振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）推荐：理工能科，现金流优秀且重视股东回报，油色谱更新换代量价齐升带动公司业绩快速提升。

　　涨幅回顾：本周推荐组合（等权配置）上涨1.76%，沪深300上涨1.89%，同花顺全A下跌0.33%，主动股基上涨0.49%，推荐组合跑输沪深3000.13个百分点，跑赢主动股基1.27个百分点。2024年以来推荐组合上涨20.1%，沪深300上涨3.22%，同花顺全A下跌5.62%，主动股基下跌4.11%，关注组合跑赢沪深30016.88个百分点，跑赢主动股基24.21个百分点。

　　电力板块一季度业绩前瞻：火电有望改善来水略有分化

　　2024年一季度全社会用电增速开门红，煤炭价格高位回落，为电力板块业绩改善奠定基础。根据国家能源局数据，2024年一季度全社会用电量同比增长9.8%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长9.7%、8%、14.3%和12%。但是从煤价来看，受非电需求下滑影响，动力煤价格高位回落，秦皇岛5500大卡动力末煤现货价格2023年一季度均价为1129元/吨，2024年一季度回落至902元/吨，回落幅度超过200元/吨。

　　主流煤电公司电价表现平稳，江浙沪地区火电发电量激增。根据华能国际公告，公司2024年一季度煤电发电量同比增长3.05%，风电发电量同比增长24.08%，光伏发电量同比增长73.73%，综合上网电价同比下降3.99%。考虑到公司新能源发电量增速远超煤电增速，推算公司煤电上网电价整体稳定。江浙沪地区火电发电量增速领跑全国，申能股份2024年一季度煤电发电量同比增长10.0%，气电发电量同比增长71.2%；浙能电力控股电厂2024年一季度发电量同比增长17.79%。由此，我们测算火电公司在上年同期低基数情况下，2024年一季度业绩普遍有望迎来改善，其中龙头公司华能国际一季度业绩有望达到30亿元量级。

　　绿电及核电公司业绩有望随规模增加小幅增长，水电公司出现明显分化，但是电价上涨有望弥补电量劣势。受装机增长及风况改善影响，三峡能源2024年一季度发电量同比增长28.69%；龙源电力风电发电量同比增长1.37%，光伏同比增长233.3%。一季度来水出现分化，四川、云南整体偏枯，长江中游湖北、湖南等地显著改善。但是从已经披露业绩的川投能源来看，受供需趋紧影响，雅砻江水电电价持续上涨，通过以价补量实现业绩逆势增长。综合来看，我们分析水电公司业绩整体平稳。

　　电力设备：消纳压力增大抽蓄建设有望迎来高峰

　　电力消纳压力增大，抽水蓄能作为重要调节资源得到高度重视。24年2月，全国风电和光伏利用率均环比下降4.6个百分点，近年来首次低于95%，在此背景下抽水蓄能作为最成熟的储能技术得到高度重视。我国目标2025、2030年分别投产抽水蓄能62、120GW。两部制电价出台后抽水蓄能建设积极性明显提高，22、23年分别核准68.9、64.3GW，2030年投产量有望超过120GW的规划。

　　抽蓄主机价值量高，年市场空间可达百亿元量级。按单GW抽蓄主机投资6.4—8.6亿元。假设2024—2030年抽蓄新增100GW，对应设备价值量640—860亿元，每年91—123亿元市场。抽蓄主机集中度高，东电、哈电寡头格局，两家公司市占率相当，合计市占率超80%。东方电气发布的定增方案中也提出要投资约9.68亿元增加抽水蓄能机组年产能25台套，足见头部厂商非常重视后续行业发展。

　　投资分析意见：规划及电价机制改革加持下，我国连续两年抽蓄核准量超60GW，远超历史任何一年，抽蓄主机价值量高、集中度高，建议关注该方向投资机会。建议关注：抽蓄主机供应商东方电气（A+H）、哈尔滨电气（H）、浙富控股，以及超高压电缆接头供应商长缆科技、安靠智电等。

　　风险提示：无风险利率变化，电价政策扰动，用电负荷增长不及预期