光大证券-申通快递-002468-2023年报及2024年一季报点评：产能继续扩张，盈利逐步修复-240425

　　◆事件：公司发布2023年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司23年实现营业收入409亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.4%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长9.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司24年一季度营业收入约101亿元，同比增长15.9%；归母净利润约1.9亿元，同比增长43.2%；扣非归母净利润约1.9亿元，同比增长48.7%。公司拟派发现金股息0.02元/股（含税）。

　　◆公司快递单量保持高增速。公司2023年快递单量约175亿件，同比增长35.2%，高于全国快递单量增速（19.4%）。2023年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为13.3%，较上年同期增加1.6pct。2024年一季度公司快递完成量约45.9亿件，同比增长36.7%，高于全国快递单量增速（25.2%），占全国快递业务量比例为12.4%，较上年同期占比减少0.12pct。

　　◆单票收入下降，快递业务收入保持增长。公司2023年快递业务收入约391亿元，同比增长20.0%，低于上年同期增速（32.4%）；单票收入约2.23元，同比下降11.2%，主要原因是市场竞争加剧。2024年第一季度，公司快递产品收入约99.6亿元，同比上涨19.7%；单票收入约2.17元，同比下降12.4%，环比2023年第四季度上涨0.20%。

　　◆快递业务单票成本下降，快递业务毛利率下降。公司2023年快递服务成本同比上涨18.8%，受益于快递业务量的上升，公司2023年快递业务单票成本约2.15元，同比下降约12.2%，其中单票派费成本、单票运输成本分别同比下降10.1%、12.4%。综合收入成本，23年公司快递业务毛利率约3.91%，同比减少0.33pct。

　　◆加强基础设施建设，产能再上新台阶。2024年公司将持续推进百亿级产能提升项目，在去年新建及改扩建项目的基础上，继续投入基础设施建设，与主流的物流地产商、产业互联网平台、区域性龙头企业等合作伙伴开展基础设施建设合作等，进一步提升重要中心节点的产能供给，推动公司产能再上新台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500万单以上。

　　◆加强人才激励和培养，凝聚团队战斗力。2024年公司启动新一轮股份回购计划，截至2024年3月31日，公司已累计回购股份172.30万股，此次回购股份主要用于股权激励或员工持股计划，重点激励优秀人才，调动其积极性，促进公司业绩考核目标的达成，增强公司核心竞争力。

　　◆投资建议：公司积极进行软硬件升级改造，推动产能提升，提高服务质量，推进全网降本增效，促使公司盈利能力修复。基于市场竞争加剧，我们下调公司24-25年归母净利润预测22%/24%分别至8.0亿元、11.2亿元，新增26年归母净利润预测14.8亿元；考虑公司盈利逐步恢复，我们维持公司“增持”评级。

　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。