光大证券-韵达股份-002120-2023年报及2024年一季报点评：提升全网服务能力，盈利稳步恢复-240430

　　◆事件：公司发布2023年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司23年实现营业收入450亿元，同比下降5.2%；实现归母净利润16.3亿元，同比增长9.6%；实现扣非归母净利润13.9亿元，同比增长0.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司24年一季度营业收入约112亿元，同比增长6.5%；归母净利润约4.1亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润约3.8亿元，同比增长11.5%。公司拟派发现金股息0.17元/股（含税）。

　　◆23年快递单量增速较慢，市场占比同比下降。公司2023年快递单量约189亿件，同比增长7.1%，低于全国快递单量增速（19.4%）。2023年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为14.3%，较上年同期减少1.65pct。24年一季度公司快递完成量约49.4亿件，同比增长29.1%，高于全国快递单量增速（25.2%），占全国快递业务量比例为13.3%，较上年同期占比减少0.92pct。

　　◆23年快递业务收入下降，单票收入同比下降。公司2023年快递服务收入约433亿元，同比下降3.7%，低于上年同期增速（14.0%）；单票收入约2.30元，同比下降10.1%，主要原因是市场竞争加剧。2024年第一季度，公司快递产品收入约109亿元，同比上涨8.6%；单票收入约2.20元，同比下降15.9%，环比2023年第四季度下降4.4%。

　　◆成本管控措施持续推进，单票成本下降。公司2023年快递服务成本同比下降3.9%，其中运输成本、中转成本、派件成本分别同比下降11.5%、4.9%、3.2%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控、成品油价格下降以及（网点中转费）结算政策调整。受此影响，公司2023年快递服务单票成本约2.10元，同比下降10.2%。综合收入成本，公司2023年快递服务毛利率约8.52%，同比增加0.13pct，快递服务毛利约36.9亿元，同比下降2.3%，单票毛利约0.20元，同比下降8.7%。2024年第一季度，公司全口径单票成本约2.02元，同比下降17%，环比上涨1.1%；全口径单票毛利约0.23元，同比下降19%，环比上涨35%；全口径单票归母净利润约0.08元，同比下降11%，环比增长1.2%。

　　◆提升全网服务能力，快递服务履约交付质量稳步恢复。自2023年10月份以来，公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优质大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例继续扩大，带动公司业务量在11-12月连续2个月单月同比增长超30%。

　　◆投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压，进而导致公司盈利能力修复放缓。考虑市场竞争激烈，我们下调公司24年-25年归母净利润预测15%/21%分别至24.4亿元、28.3亿元，新增26年归母净利润预测32.4亿元；整体来看，公司生产经营已步入正轨，随着降本增效等措施不断推进，盈利能力逐步恢复，我们维持公司“增持”评级。

　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。