光大证券-蒙娜丽莎-002918-2023年年报点评：毛利率提升减值下降推动业绩高增，经销业务稳步增长-240425

　　事件：蒙娜丽莎发布2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为59.2/2.7/2.4亿元，同比-4.9%/转盈/转盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.8/-0.7/-1.0亿元，同比-10.4%/持续亏损/持续亏损。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　地产持续低迷下公司营收有所下降，毛利率提升减值下降推动业绩高增。受房地产业务持续低迷等多因素影响，23年全国陶瓷砖产量同比-8.0%，公司23年瓷砖销量基本与上年持平，营收同比有所下降，23年公司建陶制品销售量/生产量/库存量为14891.17/14891.71/4419.3万平方米，同增0.5%/3.6%/0.01%。23年公司销售毛利率/期间费用率/净利率为29.5%/19.2%/5.4%，同比+5.9/-1.3/+10.9pcts。公司加强应收款及存货管理，23年资产/信用减值损失较上年同期少计提0.4/3.5亿元。但减值在四季度的集中计提使23Q4归母净利润转负。

　　加强销售力拓宽销售渠道，经销业务稳步增长。23年公司通过渠道下沉、店面升级、绿色建材下乡等不断加强公司经销业务的销售力，同时不断拓宽如电商、直播、互联网家装、设计师渠道等多元化、全业态的全市场渠道，公司也不断加强对整装和新零售业务的市场布局和业务拓展，持续投入人力、物力提升渠道竞争力。23年实现经销业务稳步提升，营收占比持续提升。23年经销业务实现营收38.3亿元，收入占比提升6.8pcts至64.6%，毛利率为28.3%，同比+6.5pcts。公司主动收缩风险业务规模，23年战略工程业务缩减但毛利率有所提升，战略工程业务实现营收20.9亿元，同比-20.2%，毛利率为31.8%，提升5.6pcts。

　　行业向高端化绿色化发展，头部企业具备发展潜力。24年行业产能有望维持在60-65亿平方米之间，市场仍呈现供大于求的状况，行业将继续向品牌化、高端化、个性化及功能化方向发展，节能降耗及碳排管控下，行业绿色化发展要求进一步提升。作为龙头企业，24年公司将进一步推动四大生产基地提质降耗、降本增效，并提升数智化生产能力，在巩固传统渠道的基础上，大力发展装企、新零售等渠道建设，有望获取更多市场份额，实现稳健增长。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到房地产行业仍较低迷，我们下调公司24-25年的归母净利润预测至4.1/5.3亿元（下调幅度分别为40.4%/40.3%），新增预测26年归母净利润为5.9亿元，考虑到公司作为行业龙头仍具发展潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨超预期。