平安证券-评货币政策执行报告及1月金融数据：“开门红”成色与货币政策趋向-240218

　　平安观点：

　　2023年第四季度货币政策执行报告中，三个问题值得关注：

　　1、如何把握货币信贷的新特点？第一，多看利率下降的成效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年四季度，新发放贷款加权平均利率为3.83%，单季回落31bp，“降成本”力度较前三季度明显提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第二，多看重点领域的金融支持力度。2023年末，高新技术企业贷款、绿色贷款、普惠小微贷款分别同比增长15.3%、36.5%和23.5%，均高于同期各项贷款增速。第三，多看涵盖直接融资的社会融资规模。报告“下一阶段主要政策思路”的第一点中，首提“保持融资和货币总量合理增长”，并解释“融资”包括债券和信贷两个最大市场，“稳信用”内涵得以拓展。

　　2、如何理解信贷“盘活存量”？一方面，“盘活存量”的基本含义是信贷结构的有增有减。从1月人民币贷款数据看，票据融资创历史新低，银行以票“冲量”或有减少，也能体现信贷结构优化、存量盘活。另一方面，报告“下一阶段主要政策思路”部分看，“盘活存量”也包括必要的市场化出清、债务重组等方式。

　　3、如何看待货币政策的动向？总量方面，报告多沿袭此前表述。我们认为，2024年MLF及LPR调降有20bp以上调降空间。结构方面，PSL资金的进一步落地、科创及数字金融的再贷款工具的推出值得期待。

　　2023年1月金融数据呈现以下特点：

　　1、社融受企业债及表外票据融资支撑。2024年1月新增社融规模6.5万亿，创历史同期新高；社融存量同比持平于9.5%。从分项看：1）未贴现票据明显多增，创2018年以来同期新高。2）企业债融资同比多增，因2023年初企业债融资受理财赎回潮冲击、基数偏低。3）权重较大的人民币信贷及政府债融资有所拖累，二者均弱于去年同期。

　　2、人民币贷款结构趋于均衡，质量有所提升。1月新增人民币贷款同比略多增162亿元。结构上：1）企业中长贷自高位小幅回落，处历史同期次低点，离不开基建项目集中开工、城中村改造贷款投放的支撑。2）居民中长贷自低位有所恢复，与百强房企销售情况有所背离，或得益于居民提前偿还贷款减少。3）票据融资创历史新低。1月新增票据融资-9733亿元，创历史新低，体现信贷“盘活存量”的政策导向。

　　3、货币供应方面：1）M1同比超预期回升，春节错位为主导因素，可持续性有待观察。考虑到去年同期春节较早、M1环比增速偏低，而24年1月末据离春节超过一周，工资奖金尚未集中发放，春节规律基本可以解释1月M1增速的“异动”。当然，万亿增发国债资金下发至项目，对M1增速也有一定支撑。2）M2同比增速回落1个百分点。除却去年同期高基数扰动，信贷增速回落、金融空转趋缓也有拖累。