安信证券-联德股份-605060-业绩短期波动，产能稳步扩张夯实成长基础-231030

　　事件：公司公告，2023年1-9月，实现营业收入9.28亿，同比+13.7%，归母净利润2.04亿，同比+13.37%；单Q3，实现营业收入3.15亿，同比-1.09%，归母净利润0.68亿，同比-14.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　客户集中调价是造成短期业绩波动的主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-9月，公司营收实现13.7%增长，系2022年控股子公司力源金河技改项目顺利投产后，进入产能爬坡期，与联德现有业务协同补充铸造产能，公司产销规模保持扩张；单Q3营收出现小幅下滑，这也是公司2021年以来单季度营收首次出现同比下滑，主要受价格调整影响，公司采用成本加成模式，与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价。在2023年原材料成本维持相对低位背景下，价格调整导致公司收入规模收到一定程度影响。

　　盈利能力区间稳定，成本控制能力突出。2023年Q3，毛利率39.42%，同比+1.8pct，环比+1.18pct；净利率21.35%，同比3.27pct，环比-2.57pct。价格调整并未影响公司毛利率，原材料成本下行叠加公司精细化生产过程管控，促进毛利率同比、环比提升。汇兑损益是压低公司净利率的主因，从费用端来看，Q3期间费用率13.73%，同比+7.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.21、+1.6、+1.66、+3.58pct，在生产规模扩张期，管理、研发费用率短期提升，财务费用率主要受汇兑损益影响，2022年Q3实现汇兑收益，本期为小幅汇兑损失。公司降本控费能力突出，整体盈利水平有望维持基本稳定。

　　产能扩张与市场开拓两不误，长期成长逻辑不变。截至2023年6月末，公司拥有10个数控加工车间、129台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”按期动工推进。该项目新建具有“铸造+机械加工+产品组装”完整产业链的生产基地，在夯实现有业务基础上，利用技术优势及客户资源，积极布局风电领域。项目计划于2023年投产，根据公司半年报披露，截至年中工程进度达44%。②公司拟以自筹资金投资建立墨西哥子公司。首期投资5656万美元，建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件，预计增收增收2974万美元/年（按10月30日汇率，约合人民币2.2亿，约占公司2022年总营收的19.6%。新建产能旨在为公司市场开拓奠基，由压缩机、工程机械延伸至风电、农机领域，同时墨西哥基地有利于公司进一步拓宽海外市场合作渠道，拓展更多海外龙头新客户，同时满足现有客户低成本供应链需求，为公司持续发展提供支撑。

　　投资建议：考虑到价格调整、汇兑波动等因素，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为12.73/18.29/24.89亿元，同比增速分别为13.6%/43.7%/36.1%，归母净利润分别为2.78/3.95/5.23亿元，同比增速分别为12.3%/42.1%/32.4%,对应PE分别为18/13/10倍。2024-2025年，公司有望进入产能集中释放阶段，高盈利高成长性相对突出，2年净利润复合增速预期约37%，2024年给予20XPE，对应12个月目标价32.8元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。