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2023年复盘:政策支持下券商板块业绩与估值开启修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从股价来看,截至12月22日证券Ⅱ(申万)上涨1.3%,相较于沪深300指数的超额收益为15.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分阶段来看,三季度政策推动下板块超额收益最为显著;从业绩来看,低基数下投资业务成为上市券商业绩修复的核心驱动,2023年前三季度43家上市券商合计营业收入/归母净利润同比+1.9%/+6.5%,其中,经纪/投行/资管/投资/信用/其他业务收入同比分别-12.5%/-18.3%/+1.4%/+64.5%/-21.9%/-8.6%,占比分别为24.1%/11.0%/10.9%/34.8%/10.7%/8.5%,投资业务再次成为行业第一大收入来源;从格局来看,头部券商规模显著领先,中小券商弹性更大,43家上市券商的营业收入CR5、归母净利润CR5分别为38.8%、43.3%。
政策导向:并购重组+扶优限劣,行业格局有望重塑。中央金融工作会议定调建设“金融强国”,支持国有大型金融机构做优做强,11月3日证监会表示支持头部券商通过并购重组等方式做优做强,打造一流投资银行;复盘来看,证监会分别在2012年证券行业创新大会和2019年打造“航母级证券公司”时提及支持鼓励券商并购,此后券商并购案例显著增加,预计政策支持下券商并购进程或将提速,供给侧改革有望加速推动行业格局优化与重塑。
业务展望:风控指标优化助力头部券商扩表,轻资本业务具备充足向上空间。重资本业务方面,市场震荡不改扩表趋势,2023Q3末43家上市券商整体经营杠杆较年初提升0.8%至3.81倍;分驱动力来看,投资业务杠杆较年初+ 6.7%至2.37倍,信用业务杠杆较年初-6.7%至0.67倍,市场震荡带动信用类业务规模收缩,但金融资产规模仍保持扩容状态;分公司来看,头部券商杠杆水平整体领先,但风控指标约束下部分头部券商面临较为严峻的资本约束,证监会优化券商风控指标体系,扶优限劣定向为优质券商松绑,有望为其打开新的扩表空间。轻资本业务方面,市场承压背景下头部券商韧性更强,大财富管理业务孕育充足向上空间,逆周期调节下投行业务后续恢复性增长可期。
投资建议:政策维度,高层稳定资本市场决心强,预计后续投资端改革力度将继续加大,压制券商股价的市场流动性悲观预期有望见底。业绩维度,中性假设下预计证券行业2024年净利润同比+12.2%至1,752亿元,行业盈利仍具备上修空间。估值维度,板块盈利与估值仍存在错配,具备较高安全边际,政策周期拐点背景下建议积极左侧布局。个股方面,重点关注头部券商与并购重组两条主线,建议关注【中信证券】、【华泰证券】、【中国银河】、【中金公司】等头部券商,以及优秀管理层赋能下持续推进并购进程的【国联证券】。
风险提示:资本市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险、大幅计提信用减值损失风险
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