财通证券-非银金融行业深度分析报告：深度对比五大金融信息服务商，多元发展路径，金融大模型有望重塑行业生态-231219

　　核心观点

　　创始人职业背景和初始定位造就公司不同发展路径。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融信息服务商业务主要可分为四大类：C端证券交易软件、以C端流量为基础的广告业务、综合金融服务、B端证券交易软件，创始人的职业背景和初始定位造就不同发展路径。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）东方财富依靠资讯和交流性社区在PC时代迅速发展壮大并汇聚巨大流量，而后通过基金销售和券商牌照变现，当前收入以证券业务和基金代销业务为主；同花顺、指南针、财富趋势均以软件技术起家，同花顺侧重研发投入，把握移动互联网机遇，通过其移动端良好交互体验吸引大量用户，而后通过广告二次变现，当前收入以C端证券交易软件和广告收入为主；指南针侧重针对性营销以培养高粘性客户群体，拟通过券商牌照二次变现，当前收入以C端证券交易软件为主，证券业务正在起步；财富趋势侧重金融机构端的软件开发与销售，当前收入以B端证券交易软件业务为主。

　　C端业务贝塔属性强、弹性大，流量见顶下未来成长在于变现能力。C端客户需求与资本市场活跃度密切相关，当资本市场行情升温时，C端证券交易软件的活跃用户的数量、付费转化率、用户ARPU值均会提升，三因素叠加下收入大幅增长，同时，券商开户导流收入或金融业务收入会进一步放大贝塔。变现能力方面，同花顺通过券商导流和基金代销二次变现，东方财富通过证券业务和基金代销业务二次变现，指南针亦在2022年收购券商牌照通过证券业务进行二次变现。

　　B端业务收入韧性强，贝塔属性低，竞争格局稳定。B端证券交易软件收入波动幅度明显小于A股成交额波动幅度。原因在于，软件销售完成并结束免费维护期后，即进入收费维护期，维护收入随着软件销售金额的不断增加和历年的积累而不断增长，形成稳定收入。同花顺、财富趋势、大智慧形成三足鼎立的竞争格局，且受用户习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级和后续维护等因素影响，券商一般不会轻易更换软件开发商，因此客户粘性较强，市场格局基本稳定。

　　金融大模型有望重塑大财富管理行业生态。1）同花顺AI布局领先，自研大模型落地有望从B、C两端赋能公司业务增长。B端方面，AI开放平台为多行业提供多品种智能解决方案，伴随技术持续落地有望打开新的业绩增长点。C端方面，公司重点打造的AI投顾平台i问财目前是国内财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统，有望推动财富管理行业智能化转型。2）东方财富自研金融大模型正在备案，有望赋能C端业务增长。3）财富趋势致力于打造AI开发平台赋能金融机构，强化B端业务竞争力。4）指南针具备金融大模型落地的良好应用场景，公司当前对于AI领域的技术将主要停留在成熟技术应用层面，不考虑对AI基础研究领域做广泛的投入，未来接入成熟金融大模型后有望为客户提供更加专业、精准的数字化财富管理服务方案，赋能公司业务发展。

　　投资建议：金融信息服务商板块主要受市场流动性和政策环境变化影响，与券商板块相关性高，但较券商弹性更大、持续时间更长。我们认为，7月以来“活跃资本市场”一揽子政策持续落地，效果正在逐步显现，当前行业处于新一轮景气上升周期。2018年至今（2023年12月15日，下同），同花顺、东方财富PE中枢分别为48.9×、58.1×，指南针和财富趋势自上市以来PE中枢分别为77.9×、60.7×。根据wind一致预期，同花顺、东方财富股价分别对应2023年47.0×PE、25.4×PE，分别处于2018年以来53.6%、1.2%分位；指南针、财富趋势当前股价分别对应2023年148.4×PE、58.6×PE，分别处于上市以来71.4%、53.0%分位。东方财富估值处于历史低位，同花顺、财富趋势、指南针或仍具备向上弹性。

　　风险提示：资本市场大幅波动；监管政策趋严；AI大模型研发落地不及预期