财通证券-A股策略专题报告：23年四大市场主流策略启示-231210

　　回顾：22年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4以来，10.8《收获的季节》提示三重催化(中美+业绩+美债回落)；10.22《四问美债利率拐点交易》提示美债预计向中枢回落、11.5《冬日暖阳阳》提示市场回暖；都已部分兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　关注国内政策能否抬升经济预期。11月市场反弹后，分母端海外流动性不再是市场核心矛盾，全球指数分化背后是分子端经济预期差异。目前国内通胀、信用、增长等数据仍偏中性，市场等待财政货币政策进一步推动经济修复。

　　从政治局会议看后续政策方向：以进促稳，更加积极。12月8日政治局会议定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，相对今年集中在“破”上化解风险，明年可期待“进/立”，较今年更加主动，包括城中村、保障房等三大工程继续稳增长，新型城镇化、工业化以新带动“消费和投资良性循环”，避免过度投资加大产能压力。政治局会议定调后，关注经济工作会议确认具体方向。

　　专题-回顾23年市场四大主流投资策略：

　　策略1：产业周期的赛道成长，模拟组合：新能源（50%）+医药（50%）。赛道成长偏向大盘成长风格，聚焦已经走出来的稳定赛道，组合今年下跌15%。

　　1）业绩是核心驱动力。21Q2-21Q3医药、22Q3-22Q4新能源业绩见顶，同时两个行业股价、估值、基金持仓迎来拐点。今年医药业绩稳/估值下、小幅下跌，新能源业绩和估值双下、回落较多，因此赛道成长策略面临了较大压力。

　　2）主流赛道可能进入调整中后期。参考历史五次赛道大切换，景气高点过后传统赛道行业往往需要4个季度时间消化筹码压力。医药已于22Q3-22Q4完成调整，新能源也可能趋于调整尾声，对应行业先后反弹，未来关注景气拐点。

　　策略2：产业周期的主题成长，模拟组合：TMT（50%）+小盘股（50%）。主题成长相较赛道成长更早期，业绩要求低、估值高、市值小，今年上涨26%。

　　1）估值是核心驱动力。今年涨幅前5行业TMT、煤炭、石油估值均逆势扩张，其他行业均估值压缩。小盘TMT盈利企稳回暖，主要涨幅来自估值。主题成长中电子最关注业绩，但因产业链差异，与费城半导体的映射在5月后脱钩。

　　2）主题成长极注重节奏。经济平缓、流动性宽松、市场风险偏好抬升，是主题成长最好的环境，但主题成长不能buy and hold，TMT指数至今没有超过4月、6月两个高点，对应市场情绪高点和美债利率压力点，择时>持有。

　　策略3：顺经济周期的价值成长，模拟组合：茅指数剔除宁组合。价值成长偏向消费金融类、经济周期挂钩的稳定成长，略有价值属性，组合今年下跌12%。

　　1）盈利估值跟随经济周期。传统消费金融等龙头今年普遍：业绩跟随非典型复苏而回暖，估值因为长期担忧而下降。传统消费策略中，押注地产周期重启、疫后消费复苏等策略并未成功；猪周期策略尽管幅度不及过往但依然有效。

　　2）传统消费策略（聚焦升级方向）面临压力和变革。今年抗住压力甚至上涨的典型消费公司：品牌强的茅台、出海的美的和格力、下沉的瑞幸和拼多多等。

　　策略4：逆经济周期的红利价值，模拟组合：红利低波。红利价值偏向大盘股、低波动、低估值、高分红、低成长性公司，组合今年上涨11%。

　　1）估值修复是核心驱动力。成长牛市中（19-20年），红利价值公司缺乏成长性、流动性，估值大幅下杀；当估值向均衡修复时（21-22年）取得超额收益。

　　2）低估值提供高赔率，但也少不了催化提高胜率。今年国企改革、数据要素、6月以后商品价格飙升、金融供给侧改革等事件，推动了红利价值股上涨。

　　总结&展望24年：重视赛道成长中的医疗器械，业绩过拐点后胜率上升；主题成长(华为链/数据要素/AI/机器人等)持续有机会，但择时>持有。

　　1）主题成长：在非传统复苏+流动性宽松下表现持续亮眼,24年长期产业景气方向(华为链/数据要素/AI/机器人等)预计仍将机会不断，但择时>持有。

　　2）赛道成长：历史赛道基于筹码和业绩的上升、见顶、回落的经验较为有效，目前医药(特别医疗器械)在去年完成筹码压力调整，业绩拐点已显，值得重视；新能源今年筹码压力调整或见尾声，业绩拐点待确认，24年确认后或将回升。

　　3）顺周期价值成长：原复苏思路仍面临压力，24年待新一轮政策&经济复苏催化驱动行情；结构上重视产业变化下品牌/出海/降级等新思路的α机会。

　　风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。