信达证券-瑞尔特-002790-自主品牌成长动能充足，国内外同步扩展-240423

　　事件：瑞尔特发布2023年报，公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%；实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q23实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%；实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。

　　点评：

　　自主品牌多渠道逐步铺开，国内外同步发展，2024年成长动能充足。公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%，单Q4实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%。公司紧密把握智能卫浴行业迅猛发展的历史机遇，大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效地弥补了海外订单下滑对公司业务的影响。分产品，公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统分别实现收入6.2亿元、12.7亿元、2.1亿元，分别同比-13.65%、+25.9%、+17.7%。分地区，2023年公司境内、境外分别实现收入16.5亿元、5.4亿元，分别同比+17.26%、-3.23%。2024年公司将继续加大市场开拓力度，力争实现公司在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升，并立足智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化。据公司2024年财务预算报告，公司将立足优势产品，扩大差异化竞争优势，在巩固和发展卫浴冲水系统产品市场的基础上，进一步加大对智能卫浴产品、同层排水系统产品等的市场开拓力度，积极开拓国内外市场。2024年营业收入预算26.2亿元，同比增长20%；净利润预算2.48亿元，同比增长15.06%。

　　自主品牌提升带动毛利率增长，销售费用同步投入打造品牌势能。1）毛利率：公司2023年实现毛利率29.53%，同比+4.7pct，4Q23毛利率32.02%，同比+9.37pct。毛利率提升主要为产品结构变化所致。分产品公司水箱及配件、智能坐便器及盖板毛利率分别为25.8%、30.12%，分别同比+1.38pct、+6.49pct。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.9%、4.6%、4.2%、-1%，分别同比+4.6pct、-0.2pct、-0.06pct，+1.3pct，销售费用率提升主要原因为品牌推广费用增加。3）净利润：公司2023年实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%，归母净利率9.85%，同比-0.77pct；单Q4实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流4.4亿元，同比+20.1%；投资活动现金流-3.2亿元，同比+21.6%，主要为增加闲置资金理财；筹资活动现金流-0.9亿元，上年同期为-0.5亿元。

　　盈利预测：公司为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商，把握智能坐便器行业快速增长红利，以“技术驱动”为发展动力。公司自主品牌持续扩产品、扩渠道、重研发，并积极开拓海外市场，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71亿元、3.22亿元、3.78亿元，分别同比增长24.0%、18.7%、17.5%，目前股价对应24年PE为17x。

　　风险因素：市场竞争加剧的风险、房地产市场波动风险、原材料价格上涨风险。